2Ç21 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 1,84 TL
Hedef Fiyat: 2,58 TL
Getiri Potansiyeli: %40
– Piyasa beklentisinin üzerinde net kar. Emlak Konut GYO, yılın ikinci çeyreğinde hem ortalama piyasa beklentisi olan 177 mn TL hem de beklentimiz olan 144 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %307 artışla 518,5 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, hızlanan teslimatlar ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen ciro performansının etkili olduğunu söyleyebiliriz.
– Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Şirketin 2Ç21’de net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 709 mn TL ve beklentimiz olan 596 mn TL’nin üzerinde, yıllık bazda %203 artışla 2.025 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 711,5 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden ise 1.281 mn TL gelir kaydedildi. Maliyetler 2Ç21’de yıllık bazda %215 artışla 1.417 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 235,6 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 1.182 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın ikinci çeyreğinde faaliyet gideri yıllık bazda %105 artarak 155 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 3,7 puan azalarak geçen yılın ikinci çeyreğindeki %11,3 seviyesinden %7,7 seviyesine geriledi.
– FAVÖK, hızlanan teslimatlar ve operasyonel giderlerin kontrol altına alınmasının desteğiyle beklentilerin üzerinde. Geçen yıl ikinci çeyrekte 142,9 mn TL FAVÖK kaydeden şirket, 2Ç21’de 461,4 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 177 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 135 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Operasyonel giderlerin kontrol altına alınmasının etkisiyle, FAVÖK marjında yıllık 1,4 puanlık iyileşme kaydedilerek, FAVÖK marjı %22,8 seviyesine yükseldi. Ayrıca şirketin yılın ilk çeyreğinde 2,9 mlr TL olan net borcu, 2,5 mlr TL’ye geriledi. Net borç 2020 sonunda 2,7 mlr TL seviyesinde bulunuyordu..
– EKGYO için 2,58 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentilerin üzerinde gelen finansal sonuçları pozitif olarak değerlendiriyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemize karşın makro tahminlerimizi ve net borç seviyesini güncellememiz neticesinde, Emlak Konut GYO için 2,58 TL seviyesinde bulunan 12-aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Geçtiğimiz yıl uygulanan satış kampanyalarının desteğiyle talebin ciddi oranda öne çekilmiş olması nedeniyle Ağustos 2020’den itibaren konut satışlarında kademeli bir ivme kaybı yaşandığını izledik. Şubat ve Mart aylarında hafif artışa geçen konut satışlarının Nisan ayından itibaren tekrar düşüş eğilimi gösterdiğini izliyoruz. Parasal sıkılaştırmanın devam edeceği beklentisi ve baz etkisi nedeniyle konut satışlarındaki yavaşlamanın Ağustos ayında da yüksek baz etkisiyle devam edeceğini, Eylül sonrası konut satışlarının ılımlı da olsa artış yönünde gelişim gösterebileceğini öngörüyoruz. 2021’e ilişkin öngörümüz 5,8 mlr TL ciro, 2,3 mlr TL FAVÖK, 2,2 mlr TL net kar açıklaması yönünde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım