3Ç19 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 1,29 TL
Hedef Fiyat: 1,62 TL
Getiri Potansiyeli: %26
Beklenenin üzerinde net zarar. Emlak Konut GYO, yılın üçüncü çeyreğinde hem ortalama piyasa beklentisi olan 20,5 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 18,5 mn TL’lik net zarar beklentisinin oldukça üzerinde 153,3 mn TL net zarar açıkladı. Beklentilerin üzerinde gelen net zararda, banka kredileri ve borçlanma maliyeti kaynaklı finansal giderlerin beklentimizin üzerinde gelmesi etkili oldu.
Geçici kabullerin düşük seviyede olması nedeniyle zayıf ciro performansı kaydedildi. Şirketin 3Ç19’da net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 408 mn TL ve bizim beklentimiz olan 390 mn TL’ye yakın yıllık bazda %12,6 artışla 398 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 76,5 mn TL, arsa satışlarından 142mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden ise 176,4 mn TL gelir kaydedildi. Maliyetler 3Ç19’da yıllık bazda %4,4 artışla 301 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, satılan arsa maliyetleri 71,4 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 197,9 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın üçüncü çeyreğinde faaliyet gideri de yıllık bazda %41,2 artarak 94,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 4,8 puan gerileyerek geçen yıl üçüncü çeyrekteki %19 seviyesinden %23,8 seviyesine yükseldi.
Beklentinin üzerinde operasyonel kar. Emlak Konut GYO 3Ç19’da, hem bizim beklentimiz olan 2 mn TL’lik operasyonel zarar hem de piyasa ortalama beklentisi olan 1 mn TL’lik operasyonel kar beklentisinin üzerinde 3,9 mn TL FAVÖK kaydetti. Şirket 3Ç18’de 0,8 mn TL negatif FAVÖK kaydetmişti. Şirketin 2Ç19 itibariyle 3,7 mlr TL seviyesinde olan net borcu ise 3Ç19 itibariyle %8,4 artarak 4 mlr TL düzeyine çıktı.
EKGYO için hedef fiyatımızı 1,62 TL’ye revize ediyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarında, FAVÖK’ün bizim ve piyasa ortalama beklentisinin üzerinde gelmesine karşın beklentilerin üzerinde açıklanan net zarar nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını negatif olarak değerlendiriyoruz. Sonuçların ardından risksiz faiz oranı tahminimizi %16,0 seviyesinden %14,0 seviyesine indirmemize karşılık 2019 ve 2020 net kar ve FAVÖK tahminlerimizde gerçekleştirdiğimiz aşağı yönlü revizyon neticesinde Emlak Konut GYO için 12-aylık hedef fiyatımızı 1,77 TL’den 1,62 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yıl genelinde gerilemesini öngördüğümüz enflasyonla birlikte, faiz oranlarının kademeli düşeceğini ve konut sektöründe bir canlanma yaşanacağını düşünüyoruz. Ancak, konut tarafında yatırım iştahının azalmasının sonucu olarak, 2020’de devam eden projelerin tamamlanacağı ve yeni arzların sınırlı olacağını düşünüyoruz.