Eczacıbaşı İlaç Hisse Yorumu
Beklentilerden zayıf sonuçlar ile önerimizi TUT’a indiriyoruz
2Ç14’te zarar açıkladı. Eczacıbaşı İlaç 2Ç14’te 14 milyon TL zarar ile beklentimiz 15 milyon TL karın oldukça altında kaldı (1Ç14: 10 milyon TL, 2Ç13: 19 milyon TL). FAVÖK rakamı da 2 milyon TL zarar ile beklentimiz 13 milyon TL’ye göre zayıf geldi (2Ç13: 13 milyon TL). Net kardaki sapmanın sebebi düşük satış gelirleri (259 milyon TL vs. YKYt: 307 milyon TL) ve diğer gelirlerden gelen zayıf katkı olurken FAVÖK Faaliyet Giderleri/Satış oranının yüksek gelmesi ile zarar yazdı (21.7% vs. YKYt: 17.8%).
İlaç iş kolu beklentilerden zayıf. Eczacıbaşı İlaç’ın ilaç dağıtımını yapan iş kolu hala 1.96 sabit EUR/TL kurundan zarar yazarken satışlar da ilaç fiyatlarındaki iyileşmelere rağmen beklentimizin altında kaldı (35 milyon TL vs. YKYt: 40 milyon TL). Aynı zamanda FAVÖK rakamı da 6 milyon TL zarar ile bizim beklentimiz 2 milyon TL zararın oldukça altında kaldı, şirket 2. Çeyrekte TL’nin Euro karşısında değer kazanmasını beklenilen oranda olumlu yansıtamadı.
Tüketim ürünleri grubunda yıllık bazda satış daralması devam ediyor. Tüketim ürünleri grubunun satışları yıllık %15 düşerek 193 milyon TL olarak açıklandı (YKYt: 203 milyon TL). Şirketin Nivea ile anlaşmalarını feshetmesinin etkileri satışlarda hala görülürken şirket yeni ürünü Essence’in
pazarlama faaliyetlerine odaklanıyor. Şirket daha düşük marjlı ürün miksinden ötürü brüt kar marjını da çeyreklik 0.9 puan düşürdü.
Ormanada’daki konut teslimatları beklenenin altında geldi. Şirket Ormanada projesi kapsamında 2Ç14’te 22 konut teslimatı yaptı (1Ç14: 34 konut) ve toplamda 156 konut teslimi yapmış oldu. Haziran 2014 itibari ile toplam satılan konut sayısı 170’e ulaştı (2Ç14’te 7 konut satıldı). Teslimatlar yaz aylarında daha fazla teslimat yapılacağı yönündeki beklentimizi karşılayamadı (YKYt: 39 konut). Sonuç olarak, 2Ç14’te 32 milyon TL satış rakamı bizim beklentimiz 50 milyon TL’nin altında kaldı.
Önerimizi TUT’a çekiyoruz. Zayıf sonuçlardan sonra modelimizi gözden geçiriyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 2.79 TL’den 2.32 TL’ye düşürüyoruz. Hisse için önerimizi %14 toplam getiri oranı ile (%2.8 temettü verimi) TUT’a çekiyoruz (önceki AL). Sonuçların bugün hisse üzerinde baskı yaratabileceğini
düşünüyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!