Eczacıbaşı İlaç Hisse Yorumu
“Eczacıbaşı İlaç, fiilen üretim faaliyeti olmayıp, mevcut bağlı ortaklıkları, müşterek yönetime tabi ortaklıkları ve iştirakleri ile bir holding yapısında faaliyetlerini sürdürmektedir. Bu yapı içinde, direkt olarak gayrimenkul geliştirme
faaliyetlerinde bulunmakta ortaklıkları vasıtasıyla sağlık, tüketim ürünleri, kozmetik ve kişisel bakım ürünleri sektörlerinde faaliyet göstermektedir.
2009 yılını ( IMKB 100 endeksi 52,825 seviyesindeyken ) 2,23 TL hisse fiyatı ile tamamlayan, ocak 2010 – mayıs 2011 döneminde 1,83 – 2,63 TL fiyat aralığında işlem gören ECILC , 2012 yılında IMKB ‘nin kaydettiği % 42 ‘lik artışa kayıtsız kalmıştır. Şirket 2009 yılını 290 milyon TL ( hisse başına 0,52 TL ) kar ile kapatmasına rağmen senelik kar performansı 2010 yılında 60,4 milyon TL, 2011 yılında 88,5 milyon TL ‘ye gerilemiştir.
2012 yılı ise Eczacıbaşı İlaç’ın yakın tarihinde ilk kez zarar etmesine sahne olmuş ve şirket 2012 ilk dokuz aylık dönemini 5,3 milyon TL zarar ile tamamlamıştır. 2010 – 2011 döneminde görece azalan karlılığın 2012 yılında zarara
dönüşmesi ile ECILC, IMKB ‘nin kaydettiği % 42 ‘lik artışa kayıtsız kalmış ve nisan 2012 itibarı ile IMKB 100 endeksi 60.000 puanda iken 2,11 TL değer ile işlem görse de kasım 2012 itibarı ile IMKB 100 endeksi % 20 yükselerek 71.000 puanın üzerine çıkmasına rağmen % 12 kayıpla 1,86 TL ‘ye gerilemiştir.
Biz bu durumun borsanın altın kuralı olan şartların en kötü olduğu zamanlar fiyatların en iyi ( ucuz ) olduğu fırsatları müjdeler kuralını çağrıştırdığı görüşündeyiz.
Çünkü hisse başına 4,6 TL defter değerine ( hisse başına varlıklar – borçlar ) sahip olan Eczacıbaşı İlaç’ın gerek 6 gerek 9 gerek ise 18 aylık vadede henüz fiyatlanmamış güçlü pozitif beklentilere sahip olduğunu düşünüyoruz.
Beklentiler
1- Nisan 2013 : Eczacıbaşı İlaç EBC Eczacıbaşı-Beiersdorf Kozmetik Ürünler hisselerini Beiersdorf AG şirketine sattı ve bu satıştan 42 milyon TL iştirak satış karı elde etti. 2012 son çeyrek finansalında yer alacak bu gelirle birlikte şirketin 2012 yılını 40 – 50 milyon TL arası ( hisse başına 0,1 TL ) kar ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz. İlgili mali tablo nisan 2012 ilk yarısında açıklanacaktır.
2- Mayıs 2013 : Topluluk şirketlerinden Eczacıbaşı Gayrimenkul Geliştirme ve Yatırım A.Ş. ekim 2010 itibarı ile İstanbul Zekeriyaköy’de 90.000 metre kare inşaat alanına sahip Ormanada isimli projeyi başlattı.
Yaklaşık 540 milyon TL yatırım büyüklüğü içeren projenin % 55 ‘ini oluşturan 1. etabın Mart 2013 itibarı ile tamamlanması ve oturumun başlaması, projenin % 45 ‘ini oluşturan 2. etabın da Aralık 2013 itibarı ile tamamlanması ve oturumun başlatılması planlanıyor.
Eczacıbaşı Gayrimenkul Geliştirme ve Yatırım A.Ş. ‘nin 2013 yılı itibarı ile Ormanada ( http://www.ormanada.com ) projesinden 250 milyon TL kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Bu katma değerin ( Eczacıbaşı Holding’in % 37 ‘si de Eczacıbaşı İlaç’a ait olduğu için ) % 68 ‘i ( vergi sonrası ) 150 milyon TL olarak Eczacıbaşı İlaç 2013 finansallarında yer almaya adaydır.
Bu bakıma Eczacıbaşı İlaç Mayıs 2013 itibarı ile açıklayacağı 2013 ilk çeyrek finansalında Ormanada 1. etap satışlarından elde edeceği kazancın da katkısı ile güçlü mali sonuçlar sağlama potansiyeline sahiptir.
3- Nisan 2014 : Ormanada 2. etap teslimatını takiben şirket 2013 yıl sonu bilançosunda 200 – 250 milyon TL arası ( hisse başına 0,43 TL ) kar açıklama potansiyeline sahiptir.
4- Mayıs 2014 : Nakit temettü ödeme geleneği olan şirketin Ormanada Projesinin de katkısı ile Mayıs 2014 döneminde yüksek oranda ( hisse başına 0,30 – 0,35 TL ) nakit temettü ödeyebileceğini tahmin ediyoruz Önümüzdeki 18 aylık kesitte gerçekleşeceğini düşündüğümüz pozitif haber akışına ek olarak şirket 671 milyon TL ( hisse başına 1,2 TL ) nakdi varlığı ile yatırım arayışı içindedir. Piyasanın satın alma, ortaklık ve benzeri gelişmelere duyarlığını dikkate alarak bu başlığın da hisse performansı üzerinde sürpriz sıçramalar sağlama potansiyeli olduğunu düşünüyoruz
ECZACIBAŞI İLAÇ ÖZET
Dönem Öz-sermaye Dönem Karı Hisse Fiyatı PD / DD Piyasa Değeri
2005 0,9 milyar TL 36,7 milyon TL 1,05 TL 0,64 575 milyon TL
2006 1,2 milyar TL 23,8 milyon TL 1,20 TL 0,55 657 milyon TL
2007 1,6 milyar TL 93,7 milyon TL 1,37 TL 0,47 750 milyon TL
2008 1,7 milyar TL 71,9 milyon TL 1,32 TL 0,42 723 milyon TL
2009 2,1 milyar TL 290,2 milyon TL 1,40 TL 0,36 767 milyon TL
2010 2,3 milyar TL 60,4 milyon TL 2,40 TL 0,57 1,3 milyar TL
2011 2,6 milyar TL 88,5 milyon TL 2,24 TL 0,47 1,2 milyar TL
2012T 2,5 milyar TL 45,2 milyon TL 1,86 TL 0,40 1,0 milyar TL
2013T 2,9 milyar TL 225,1 milyon TL 2,64 TL 0,50 1,4 milyar TL
2005- 2012 döneminde öz-sermayesinin % 36 – % 64 ‘ü arası ortalama değerler ile işlem gören şirket hisseleri, 2012 yılında yaşanan zayıf mali performansın sonucu olarak kasım 2012 itibarı ile IMKB ‘de hisse başı 4,6 TL defter değerinin % 40’ı olan 1,86 TL fiyat ile işlem görüyor.
2012 üçüncü çeyrek sonu itibarı ile Eczacıbaşı İlaç’ın sahip olduğu banka mevduatının 473 milyon TL ‘lik kısmı ( 128 milyon dolar ve 106 milyon Euro olarak ) döviz cinsi varlıklardan oluşmaktadır. Bu yönü ile IMKB’ de beklenmedik değer kayıpları yaşanması ve döviz kurlarının yükselmesi durumunda ( döviz kurlarındaki % 20 oranında artış şirket vergi sonrası dönem karını 75 milyon TL arttıracaktır ) şirketin karlılığı kuvvetleneceği için bu durum şirket hisselerini borsadaki negatif senaryolara karşı korunaklı kılmaktadır.
Varlıklar – Yükümlülükler 2012
Başlık Tutar Hisse Başına Tutar
Nakdi Varlıklar 671 milyon TL 1,22 TL
Diğer Dönen Varlıklar 469 milyon TL 0,85 TL
Duran Varlıklar 1,924 milyar TL 3,51 TL
Borç ve Yükümlülükler – 505 milyon TL -0,92 TL
Öz-sermaye 2,541 milyar TL 4,63 TL
Eczacıbaşı İlaç hisse başına 1,2 TL nakdi varlığa, 0,8 TL bir yıl içinde nakde dönmesi beklenen varlık – alacağa ve ağırlıklı kısmı Eczacıbaşı Holding ortaklık payı olmak üzere 2,6 TL diğer borç sonrası net varlığa sahiptir.
Geride kalan 3 yılda IMKB’ de 0,85 USD – 1,80 USD arası değerlerden işlem gören şirket hisseleri halen IMKB ‘de 1,03 usd ( 1,86 TL ) değer ile işlem görmektedir. Başka bir deyişle şirket hisseleri dolar bazında son 3 yıl içinde test ettiği en düşük seviyenin % 17 üzerinde, en yüksek seviyenin % 75 altında işlem görmektedir.
2007 – 2012 dönemini IMKB 100 endeksinin % 2.3 ile % 5 ‘i aralığında değerlerden işlem görerek geçiren şirket hisseleri cari fiyatı ile IMKB 100 endeksinin ( 1,86 / 72,000 ) % 2,5 ‘i karşılığı fiyat ile işlem görmektedir. 2013 yılında 2009 sonrası en iyi finansal sonuçları açıklamaya ( hisse başına 0,41 TL kar ) aday bulduğumuz Eczacıbaşı İlaç’ın ( ECILC ) bu beklenti ile orta vadede IMKB 100 endeksinin cari değerinin 3,7 katına ( 2,66 TL ) yükselme şansına sahip olduğunu tahmin ediyor, 12–18 ay vadeli yatırımlar için güvenli bir adres olduğunu düşünüyoruz.”
Gedik Yatırım Araştırma
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın