Doğuş Otomotiv Hisse Yorumu
Marjlar hala keyifsiz…
Doğuş Otomotiv 1Ç14’de 26 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 1Ç13’deki 64 milyon TL net kâr tutarına kıyasla %58,5 ve çeyreklik bazda bakıldığında ise %45,5 gerilemeye denk geliyor. Açıklanan tutar, piyasa beklentisi olan 39 milyon TL’nin ve 50 milyon TL’lik beklentimizin altında bulunuyor. Açıklanan tutar ile farkımız, beklentimizden 36,1 milyon TL yüksek gelen operasyonel giderlerden kaynaklanmaktadır.
1Ç14’de, iştiraklerden, özkaynaktan pay alma yöntemiyle gelen net kârda (LPD Holding iyi performans gösterirken, Krone ve Meiller ölçek ekonomisini henüz yakalayamadıklarından zayıf performans gösterdiler) yıllık bazda %23 oranında artış görülmesine rağmen, düşük brüt kârlılık, operasyonel giderlerdeki yüksek oranlı artış ve finansal giderlerdeki 5,7 milyon TL tutarındaki yükseliş net kârdaki gerilemenin ana sebepleri olarak ortaya çıkmaktadır.
Doğuş Otomotiv’in 1Ç14’de net satışları, yıllık bazda %4,8 artması ve çeyreklik bazda %32,2 oranında gerilemesi ile birlikte 1,35 milyar TL olarak gerçekleşti. Adet bazında, binek otomobil satışları yıllık bazda %7,4 oranında gerileyerek 31.431 olurken, hafif ticari araç satışları ise yıllık bazda %25,4 oranında gerileyerek 5.440 adet olmuştur.
Yurtiçi pazarda, binek otomobil segmentinde görülen yüksek oranlı büyüme (Doğuş Otomotiv’in pazar payı: 1Ç14: %23,8 ve 2013: %19,2), Şirket’in de büyümesinde tetikleyici oldu. Bununla birlikte, hafif ticari araç segmenti 2013 yılında %14,8 daralırken (Doğuş Otomotiv’in pazar payı: 1Ç14: %14,9 ve 2013: %12,6), Doğuş Otomotiv bu alanda defansif kalmayı başararak sadece %7 daralma göstermişti.
Brüt kâr, yükselen döviz kurlarının maliyetlere etkisinin satış fiyatlara aynı oranda aktarılamamasının etkisiyle 1Ç14’de yıllık bazda %20,8 oranında geriledi. Bunun sonucunda brüt kâr marjı, 1Ç14’de %10,7’e geriledi (1Ç13: %14,1 ve 4Ç13: %9,5).
FAVÖK 1Ç14’de, satış ve pazarlama giderlerindeki %19,8 ve genel yönetim giderlerindeki %17,1 oranındaki artışın etkisiyle ve amortisman giderlerindeki yıllık %27,2 oranında yükselişin olumlu etkisine karşın, yıllık bazda %47,8 oranında geriledi. Bunun sonucunda, FAVÖK marjı 1Ç13’deki %6,5 ve 4Ç13’deki %3,3 seviyelerinden 1Ç14’de %3,2 seviyesine geriledi.
Doğuş Otomotiv’in birinci önceliği, yakalamış olduğu pazar payını korumak olmaktadır. Şirket, marjlarında bir kaybın yaşanmadan bunu hedefin sağlanabilmesi için, üreticiden destek alınabileceğini belirtmiştir. 2014 yılında, Doğuş Otomotiv’in pazardaki güçlü konumu ve geniş araç portföyünü dikkate alarak toplam pazardaki daralmadan oldukça daha düşük bir oranda daralma yaşamasını bekliyoruz. Şirket’in, 2014 yılında 6,2 milyar TL ciroya ulaşmasını ve bir önceki ile aynı seviyede brüt kâr marjı ve hafif gerileyen FAVÖK marjına ulaşmasını öngörüyoruz. Şirket’in pazardaki güçlü konumu ve operasyonlarını uluslar arası arenada da genişletme potansiyelini olumlu buluyoruz. Bunun yanında, marjlarındaki dalgalanma açısından da temkinli görüşümüzü koruyoruz.
Bu bilgiler ışığında ve açıklanan finansal tabloları dikkate aldığımızda, modelimizi operasyonel giderler/net satışlar oranı bazında ve daha iyi kârlılık beklentileri çerçevesinde güncelleyerek hedef fiyatımızı 7,30 TL’den 9,00 TL’ye revize ediyor ve tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!