Doğuş Otomotiv Hisse Yorumu
“2018’de karlılık ön plana çıkacak”
Sektör : Otomotiv
Şirket : Doğ uş Otomotiv
Hisse Kodu : DOAS – DOAS TI, DOAS IS
Fiyat (TL) : 7,72
Hedef Fiyatı (TL) : 10,47
Yükselme Potansiyeli : %35,67
Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri
Öneri / Uzun Vade : A L
Hisse Adedi (mn) : 220,0
HAO (%) : 15%
1Ç18’de beklentilerimizden daha iyi operasyonel sonuçlar açıklayan ve borçluluğunu düşüren Doğuş Otomotiv için tahminlerimizi ve değerleme modelimizi güncelledik. Buna göre, 2018 yılı genelinde marjlarda toparlanma ve Tüvtürk’ün net kara katkısının artmasını bekliyoruz. Ayrıca, Mayıs ayı içinde hisse başına 0,65 TL nakit temettü (%8,4 verimi) ödeyecek olan şirketin hisse fiyatının olumlu etkilenmesini bekliyor, kısa vadeli önerimizi “Endeks Üzeri Getiri”ye yükseltiyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı ise 10,10 TL’den 10,47 TL’ye, uzun vadeli “TUT” olan önerimizi “AL”a çıkarıyoruz.
Beklentilerin üzerinde 1Ç18 sonuçları – Doğuş Otomotiv’in operasyonel sonuçları beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşti ve şirket tahminimizin üzerinde net kar açıkladı. Skoda hariç diğer markalarda toptan satışlar %15,5 daralmasına rağmen Euro/TL’deki yükselişle birlikte araç satış fiyatlarında yapılan artışlar ciroyu olumlu etkiledi. Perakende otomotiv segmentinde (binek+ticari) marjlarının ciddi anlamda toparlanmasıyla 1Ç18’de şirketin brüt kar marjı %11,9 ile beklentimizin üzerinde gerçekleşerek 1Ç15’den beri en yüksek seviyeye ulaştı. Brüt kar marjındaki güçlü iyileşme ve faaliyet giderlerinin satışlara oranında tahminimizden daha iyi gerçekleşmeler FAVÖK marjının %5,7’ye ulaşmasında etkili oldu. Doğuş Otomotiv’in 2018’de toplam satışlarının %4,7 azalarak 176 bin adet (Skoda hariç 152 bin adet) olacağını öngörüyoruz. 1Ç18 sonuçları ışığında, 2018 yılı genelinde Şirketin brüt kar marjının %10,5, FAVÖK marjının %4,4 düzeyinde oluşmasını bekliyoruz.
2018’de Tüvtürk’ün net kara katkısının artmasını bekliyoruz – 2018’de, Tüvtürk’ten elde edilecek imtiyaz hakkı oranının %7’den %20’ye çıkmasıyla Doğuş Otomotiv’in net karına katkısının %50 oranında (2017: 32,1 mn TL) artmasını bekliyoruz. Doğuş Otomotiv değerlememizde Tüvtürk’ün payı 625 mn TL (NAD’ın %37’si) düzeyindedir. Önümüzdeki yıllarda net karının artmasını beklediğimiz Tüvtürk’ün, perakende otomotiv işkolundaki dalgalanmalara karşı Doğuş Otomotiv’in finansallarını dengeleyeceğini düşünüyoruz.
Gerileyen borçluluk oranının korunabileceğini düşünüyoruz – Doğuş Otomotiv’in net borcu 2017 yılsonuna kıyasla 510 mn TL azalarak 2018 Mart sonu itibariyle 2,30 mlr TL düzeyine geriledi. Net borç/FAVÖK çarpanı ise 5,3(x)’den 3,8(x) seviyesine geri çekildi. 1Ç18’de yatırım harcamalarının 32 mn TL ile sınırlı kalması borcun azalmasına yardımcı oldu. Şirket 2018 yılı için 185-195 mn TL aralığında yatırım harcaması planlasa da yatırım harcamasının 160 mn TL’de kalacağını öngörüyoruz. Yıl içerisinde temettü ödemesi, işletme sermayesi ve yatırım ihtiyaçları nedeniyle şirketin borçlarında artış olabileceğini, ancak artan faaliyet karlılığı sayesinde 2018 sonu Net borç/FAVÖK oranının 4,0(x) seviyesinde kalacağını tahmin ediyoruz.
Yüksek temettü verimi – Doğuş Otomotiv 31 Mayıs 2018’a kadar hisse başına brüt 0,65 TL (toplam 143 mn TL) nakit temettü dağıtacağını açıklamıştı. Temettü verimi, son hisse kapanış fiyatına göre %8,4’e işaret etmektedir.
Doğuş Otomotiv için hedef fiyatımızı yükseltiyoruz – Doğuş Otomotiv için Parçaların Toplamı yöntemini baz alarak yaptığımız değerleme sonrası Şirket için hedef fiyatımızı 10,10 TL’den 10,47 TL’ye çıkarıyoruz. Doğuş Otomotiv, 1Ç18 bilançosunda Doğuş Holding’de sahip olduğu %3,75’lik payı 578 mn TL değerinde taşımaktadır. Doğuş Otomotiv değerlememizde, Doğuş Holding paylarının defter değerine uyguladığımız iskontoyu artan riskler nedeniyle %30’dan %50’ye yükselttik. Yüksek temettü verimi nedeniyle yakın vadede olumlu etkilenmesini beklediğimiz DOAS hissesi için kısa vadeli önerimizi “Endeks Üzeri Getiri”ye, uzun vadeli “TUT” olan önerimizi ise “AL”a çıkarıyoruz.