Pazar payında kademeli toparlanma
AL
Hisse Fiyatı: 115,50 TL
Hedef Fiyat: 171,10TL
Getiri Potansiyeli: %48
Doğuş Otomotiv hisselerini ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. DOAS için 12 aylık hedef fiyatımızı %48 getiri potansiyeli ile 171,10 TL olarak belirliyoruz. Doğuş Otomotiv’in i) geniş iş ağı ile otomotiv sektöründeki güçlü konumu ii) karlılık odaklı stratejisi iii) iştirak gelirlerinin artan katkısı iv) planlanan yeni lansmanların desteği v) elektrikli araçlara olan ilginin artması beğenimizi destekleyen unsurlar arasında. Doğuş Otomotiv, 2022 ve 2023 yılı tahminlerimize göre sırasıyla 2,95 ve 2,29x FD/FAVÖK ile küresel benzerlerinin göre %51 ve %59 iskontolu işlem görüyor.
Tarihsel en düşük pazar payına ulaşıldığını düşünüyor; kademeli toparlanma bekliyoruz
2022’yi %13,7 pazar payı ile tamamlamasını beklediğimiz şirketin tarihsel olarak en düşük pazar payına ulaştığını düşünüyor ve küresel ölçekte hissedilmeye devam eden yarı iletken malzemelerin tedarikinde yaşanan aksaklıkların azalması doğrultusunda 2023’te iyileşme görünümünün etkili olmasını bekliyoruz. Araç bulunabilirliğinin artış göstermesiyle şirketin pazar payı kazanacağını öngörüyoruz. 5 yıllık projeksiyon dönemimiz boyunca da kademeli toparlanma eğilimi göstereceğini öngörüyor; Doğuş Otomotiv’in pazar payının 2023 ve 2024 yıllarında sırasıyla %14,4 ve %15 seviyelerinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
Fiyatlama avantajı ile sürdürülebilir marjlar
Yurt içi piyasa dinamiklerine bağlı satış hacimlerinde görülen daralmaya rağmen, son iki yıldır şirketin etkin maliyet yönetimi ve operasyonel giderlerini kontrol altına almasının desteğiyle marjlardaki iyileşme görünümünde etkili olduğunu görüyoruz. Tarihsel ortalaması %6,5 olan faaliyet gideri/satış oranı mevcut durumda %4 seviyesinin altında olup, projeksiyon dönemimiz boyunca oranın ılımlı artış eğilimi izleyeceğini ve 5 yıllık dönemde ortalama %5,3 seviyesinde seyredeceğini öngörüyoruz. Bunda etkili unsur olarak da, pandemi döneminde araç lansmanlarında daha düşük maliyet politikası etkili olurken, araç bulunabilirliğinin artmasıyla lansman sayısında artış olacağını, dolayısıyla operasyonel maliyetlerin yükseleceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan, araç bulunabilirliğindeki fiyatlama avantajının devam etmesi ile yurt içi pazarda artan birikmiş taleple birlikte değişen tüketici davranışlarının kısmen dengeleyici unsurlar olabileceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, 2022’yi %17,1 FAVÖK marjı ile tamamlamasını beklediğimiz şirketin, 2023’te %15,9 FAVÖK marjı kaydedeceğini ve tarihi seviyelerine görece yüksek seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz.
TÜVTÜRK gelirinin artan katkısı
2020-2021 yıllarında toplam 1,5 milyon sıfır araç satışı gerçekleştiğini dikkate aldığımızda, projeksiyon dönemi içerisinde TÜVTÜRK gelirlerini desteklemesini bekliyoruz. Yüksek enflasyona bağlı olarak yeniden değerleme oranındaki artışın, projeksiyon dönemi içerisinde TÜVTÜRK gelirinin şirket finansallarına pozitif katkı vermesini bekliyoruz. TÜVTÜRK’ün 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla 5,9 ve 8,1 milyar TL gelir elde edeceğini, net karının da sırasıyla 860 ve 1,2 milyar TL seviyelerine ulaşacağını öngörüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım