Beklentilerin üzerinde net karlılık…
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 53.45 TL
Önceki: TRY 53.45
Getiri Potansiyeli: 15.0%
Doğuş Otomotiv yılın dördüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 573mn TL ve bizim beklentimiz olan 496mn TL net kar rakamının üzerinde, yıllık %263,2’lik yükselişle 1.076mn TL net kar açıklamıştır (4Ç20: 296mn TL net kar). Şirket’in 4Ç21’de toptan araç satışlarındaki sert düşüşten kaynaklı net satış gelirlerindeki belirgin düşüşe rağmen; yüksek brüt karlılık, başarılı fiyatlama stratejisi ve kur farkı gelirlerindeki artışla Şirket, bu çeyrekte yıllık bazda %263,2’lik artışla beklentilerin üzerinde güçlü net kar rakamı açıklamıştır.
Şirket’in 4Ç21’de toptan araç satışlarında yıllık %46,9’luk düşüş meydana gelmiştir (4Ç20: 40.360 adet, 4Ç21: 21.430 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %59 oranında azalarak 3.855 adet olarak gerçekleşmiştir. Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıların Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını olumsuz etkilediğini belirtmekte fayda var. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, piyasa beklentisi olan 6.218mn TL’nin ve bizim beklentimiz olan 6.527mn TL’nin ve geçen senenin aynı döneminin altında bir sonuçla yıllık %14,2’lik düşüşle 5.860mn TL net satış rakamı (4Ç20: 6.830mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 4Ç20’de elde etmiş olduğu %13,5’lik brüt kar marjı, 4Ç21’de 4.2 yp yükseliş göstererek %17,7 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması, düşen satış gelirlerinin olumsuz etkisi ve tedarik sürecinde yaşanan problemlere rağmen Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %12,4 artış göstermiştir (4Ç20: 923mn TL, 4Ç21: 1.038mn TL).
Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 4Ç21’de, 4Ç20’deki %7,6 (519mn TL) olan FAVÖK marjının 0.8 yp üzerinde, %8,4 FAVÖK marjı ve 494mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 673mn TL, Piyasa Ort.: 716mn TL). Artan faaliyet giderlerinin operasyonel karı baskılaması, FAVÖK rakamında bu çeyrekte düşüşe neden olmuştur.
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 830bin adet (binek + hafif ticari + ağır ticari) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 97.053 adet (Skoda hariç) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 399mn TL seviyesindedir. Ek olarak; Şirket, pay başına karşılık gelen toplamda 5,682 TL brüt nakit kar payı dağıtım teklifinin Şirket’in Genel Kurulu’na sunulmaya karar verildiğini duyurmuştur. Dağıtılması planlanan temettü, son kapanış verileri baz alınarak 08 Mart 2022 kapanışına göre %12.23 temettü verimine işaret etmektedir.
Doğuş Otomotiv için 4Ç21 sonuçlarının ardından “TUT” önerimizi ve hedef fiyatımız olan 53.45 TL’yi koruyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıları da göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket’in satış performansını olumsuz etkileyebileceğini belirterek Şirket payları üzerinde aşağı bir risk unsuru oluşturduğunu da ekliyoruz. Şirket, 2022T 3.02x FD/FAVÖK ve 4.83x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım