Güçlü finansal ve operasyonel sonuçlar
“AL”
Hedef Fiyat: 14.10 TL
Önceki: TRY 8.85
Getiri Potansiyeli: 27.6%
Doğuş Otomotiv yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisi olan 93mn TL ve bizim beklentimiz olan 97mn TL net kar rakamının üzerinde, 124mn TL net kar açıklamıştır (1Ç19: 69mn TL net zarar). Şirket; net satış gelirlerindeki belirgin artış, borçlanma faizleri ve kredi kur farkı giderlerindeki gözle görülür düşüşle azalan finansman giderleri sayesinde bu çeyrekte 124mn TL’lik net kar rakamı elde etmiştir. Ayrıca Şirket’in 1Ç20’de toptan araç satışlarında yıllık bazda %87’lik artış elde ettiğini (1Ç20: 25.205 adet, 1Ç19: 13.504 adet) ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kaleminden de 51,9mn TL’lik gelir yarattığını da belirtmekte fayda var. Ek olarak; Doğuş Otomotiv, piyasa beklentisi olan 3,531mn TL’nin altında bir sonuçla 3,181mn TL net satış rakamı (1Ç19: 1,809mn TL) açıklamıştır. Net satış tutarı ise geçen senenin aynı dönemine göre %75,9 artış göstermiştir.
Doğuş Otomotiv’in 1Ç19’da elde etmiş olduğu %14.1’lik brüt kar marjı, 1Ç20’de 1.0 yp düşüş göstererek %13.1 seviyesine gerilemiştir. Şirket’in model satış mixindeki değişiklikler ve EUR/TL paritesindeki yükselişler, Şirket’in maliyet tarafını olumsuz yönde etkileyerek brüt karlılıkta düşüşe neden olmuştur.
Bu gelişmelere bağlı olarak, Şirket, 1Ç19’daki %6.0 (109mn TL) FAVÖK marjının 2.2 yp üzerinde, %8.2 FAVÖK marjı ve 260mn TL FAVÖK açıklamıştır. FAVÖK ve FAVÖK marjı tarafında 1Ç20 için piyasa beklentisi sırasıyla 230mn TL ve %6.5 iken, bizim beklentimiz ise 262mn TL ve %7.5 idi.
2020 Beklentileri: Şirket, 2020 yılı için beklentilerini korumuş; ancak Covid-19 pandemisi nedeniyle Temmuz ayında beklentilerinde revizyona gidebileceğini belirtmiştir. Şirket, 2020 yılında yurtiçi perakende pazarının 620-630bin adet bandında olmasını beklerken, Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 70-80bin adet (Skoda hariç) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 160-170mn TL seviyesinde. Şirket, aynı zamanda yılın ilk çeyreğine kıyasla 2. çeyrekte, Covid-19 pandemisinin olumsuz etkisinin daha belirgin olabileceğini paylaşmıştır. Ancak; yılın ikinci yarısında salgının olumsuz etkilerinin azalmaya başlayacağı beklentisiyle otomotiv sektörüne yönelik iç talepte meydana gelebilecek canlanmanın ve Avrupa otomotiv pazarında gözlemlenecek iyileşmenin, hisse üzerinde olumlu etki yaratacağını öngörmekteyiz. Ayrıca; faiz indirimlerine devam eden TCMB’nin oluşturduğu düşük faiz ortamının hisse üzerinde olumlu etki yaratmasını beklemekteyiz.
Doğuş Otomotiv için 1Ç20 sonuçlarının ardından önerimizi “AL” olarak revize edip hedef fiyatımızı 14.10 TL olarak belirliyoruz. Ek olarak; Şirket’in, 2020 yılında kar payı ödemesi yapmayacağını da hatırlatmaktayız. Şirket’in açıklamış olduğu finansal sonuçlara ve yılın ikinci yarısında otomotiv sektöründe canlanma beklentilerimiz neticesinde piyasanın 1Ç20 sonuçlarına kısa-orta vadede pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket, 2020T 5.4x FD/FAVÖK ve 6.1x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım