Hedef fiyatımızı ve önerimizi koruyoruz
“TUT”
Hedef Fiyat: 10.15 TL
Önceki: TRY 10.15
Getiri Potansiyeli: 5%
Doğuş Otomotiv yılın son çeyreğinde piyasa beklentisi olan 71mn TL net kar rakamının hafif üzerinde, bizim beklentimiz olan 91mn TL net kar rakamının altında, 76mn TL net kar açıkladı (4Ç18: 4mn TL net kâr). Şirket’in net satış gelirlerindeki belirgin artış ve 4Ç19’da iyileşen otomotiv piyasası koşullarının yanı sıra TUVTÜRK üzerinden sağlanan net karlılık Şirket’in beklentilerden daha iyi kar açıklamasını sağlamıştır.
Doğuş Otomotiv; piyasa beklentisi olan 3,494mn TL’nin üzerinde bir sonuçla 3,722mn TL net satış rakamı (4Ç18: 2,921mn TL) açıkladı. Net satış tutarı geçen senenin aynı dönemine göre %27,4 artış gösterdi. Doğuş Otomotiv’in 4Ç18’te elde etmiş olduğu %12.3 brüt kar marj, 4Ç19’da 1.2 yp düşüş göstererek %11.1 seviyesine gerilemiştir. Şirket’in satış hacmindeki düşüş ve EUR/TL paritesindeki yükselişler, Şirket’in maliyet tarafını olumsuz yönde etkileyerek brüt karlılıkta düşüşe neden olmuştur. Faaliyet karının net satışlara oranı ise; artan net satışlar ve Şirket’in geniş model gamının etkisiyle 4Ç19’da %4.8 seviyesine çıkmıştır (4Ç18: %4.6).
Bu gelişmelere bağlı olarak, Şirket, 4Ç18’deki %5.3 (155mn TL) FAVÖK marjının 0.2 yp üzerinde, %5.5 FAVÖK marjı ve 206mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK ve FAVÖK marjı tarafında 4Ç19 için piyasa beklentisi sırasıyla 206mn TL ve %5.9 iken, bizim beklentimiz ise 209mn TL ve %6.1 idi.
2020 beklentileri: Şirket, 2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 620- 630bin adet (Şeker Yatırım: 572bin adet) bandında olmasını beklerken, Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 70-80bin adet (Skoda hariç) (Şeker Yatırım: 73bin adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 160- 170mn TL seviyesinde.
2018 yılından sonra 2019 yılında da daralma otomotiv pazarında “orta-üst segment” olarak konumlanan Doğuş Otomotiv’in satış adetleri 12A19 itibariyle pazar daralmasının (yıllık bazda %23 daralma) üzerinde %29 daraldı. FY2019’da TCMB’nin faiz indirimi sürecine girmesiyle birlikte yapmış olduğu yüklü faiz indirimlerinin etkisiyle yurtiçi pazarda 4Ç19’dan itibaren başlayan toparlanmanın 2020 yılında da sürmesini beklemekteyiz.
Doğuş Otomotiv için önerimizi “TUT” olarak sürdürüp, hedef fiyatımız 10.15 TL’yi koruyoruz. Ek olarak Şirket, 2020 yılında kar payı ödemesi yapmayacağını duyurmuştur. Şirket, 2020T 5.3x FD/FAVÖK ve 7.5x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.