Doğuş Otomotiv 2017/6 Aylık Bilanço Analizi
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 8.89 TL
Pazar paylarındaki bozulma sürüyor…
Doğuş Otomotiv yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi olan 42mn TL ve bizim beklentimiz olan 43mn TL’ye paralel, 41mn TL net kâr açıkladı (2Ç16: 66mn TL). Beklentilere paralel olarak TRY 3,130mn TL net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 2Ç16’ya paralel brüt kârlılık seviyesini korurken; faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise hem 2Ç16 (7.3%) hem 1Ç17’ye (8.3% – 2010 yılından bu yana görülen en yüksek operasyonel giderler/net satışlar oranı) göre iyileşme gösterek 6.6% ile operasyonel giderler yönetiminde piyasa beklentirinin ötesine geçebildi. Buna bağlı olarak şirket, 2Ç16’daki 3.5% FAVÖK marjının 0.2 yp ötesinde, 3.7% FAVÖK marjı ile (TRY 117mn) 2Ç17’yi sonlandırdı. FAVÖK seviyesinde 2Ç17 için piyasa beklentisi TRY 107mn (Seker: TRY 109mn) ve 3.4% seviyesindeydi, dolayısıyla şirket, operasyonel anlamda piyasa beklentilerinin üzerine çıkmış oldu.
2017 Beklentileri: İlk 7 aylık verilere baktığımızda otomotiv pazarında görülen beklentilerin aşağısında gerilemenin Doğuş Otomotiv satışlarına olumlu bir katkı yapmadığını görüyoruz. Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini fazlasıyla hissettiriyor. Şirket yaklaşık 900bin adetlik otomotiv pazarı beklerken (Eski: 835-855 aralığı) %20’lik pazar payı hedefini ise sürdürüyor.
Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi koruyoruz. 2017T 12.0x F/K oranı ve 10.4x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K oranı ve 8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.