Doğuş Otomotiv 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 8.89 TL
Operasyondaki iyileşmeye karşın, pazar payındaki baskı devam ediyor…
Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan 76mn TL’nin oldukça altında, bizim beklentimiz olan 30mn TL’nin ise bir miktar üzerinde, 41mn TL net kâr açıkladı (4Ç16: 95mn TL). Beklentilerin üzerinde 4,718mn TL net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 4Ç16’daki brüt marjı olan 8.7%’nin hafif üzerine çıkarak 8.8% brüt kârlılık seviyesine ulaştı. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise; 4Ç16 (6.0%) ve önceki çeyreklere (3Ç17: 6.3% – 2Ç17: 6.6% – 1Ç17: 8.3%) göre net satışlardaki önemli seviyedeki artışa bağlı olarak bu oranı 5.5% seviyesine düşürebildi. Buna bağlı olarak şirket, 4Ç16’daki 3.1% (124mn TL) FAVÖK marjının 0.6 yp ötesinde, 3.7% FAVÖK marjı ile (175mn TL) 4Ç17’yi operasyonel anlamda başarılı tamamladı. FAVÖK seviyesinde 4Ç17 için piyasa beklentisi TRY 164mn ve 3.7% seviyesindeydi.
2018 beklentileri: Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini fazlasıyla hissettiriyor. İthal ürün gamının hem marjları hem de satış adetlerini baskıladığı bu konjonktürde şirkete olan muhafazakar bakışımızı sürdürüyoruz. Şirket; 2018 yılında otomotiv pazarında 850-875bin adet aralık öngörürken, Doğuş Otomotiv markalarının satış adetlerinin ise Skoda markası satışları dahil 165-175bin adet olmasını bekliyor. Biz ise pazarın daralma beklentilerine 2018 yılı strateji raporumuzun otomotiv sektörü analizi kısmında bahsettiğimiz sebeplerden ötürü daha optimistik yaklaşıyoruz ve pazarın 1mn adet bandına yakın seyretmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak Binek+Hafif Ticari+Ağır Ticari araçlarda iyileşme göstererek 19.1% pazar payına ulaşmasını (Skoda Dahil) beklediğimiz Doğuş Otomotiv’in yılı 190bin adet satış ile tamamlayacağını düşünüyoruz. Buna karşın FAVÖK marjında ise minör gerileme bekliyoruz.
Temettü: Şirket, 2017 yılının beklentilerden de negatif gerçekleşmesine karşın, hisse başına 0.65 TL brüt temettü önereceğini açıklayarak, beklentilerimizin üzerine çıktı. Zor geçen bir yılın ardından verilen %7.5 temettü verimine işaret eden bu kâr payı dağıtımını olumlu karşılıyoruz. Kâr dağıtım oranında geçmiş yıllarda iyi geçen senelerde %100’e yaklaşan ödemeler yapan şirketin, iyi geçmeyen senelerde de (2016: %60 – 2017: %78) yüksek oranda temettü dağıtma arzunu ise oldukça olumlu buluyoruz.
Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi koruyoruz. 2018T 13.1x F/K oranı ve 8.8x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 10.2x F/K oranı ve 8.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.