Marjlarda Erozyon Devam Ediyor…
Doğuş Otomotiv 4Ç13’de 49 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 4Ç12’deki 47 milyon TL net kâr tutarına kıyasla %3 oranında yükselişe ve çeyreklik bazda bakıldığında ise %5,3 yükselişe denk geliyor. Açıklanan tutar, beklentimiz olan 34 milyon TL’nin ve pazar beklentisi olan 45 milyon TL’nin üzerinde bulunuyor. Açıklanan tutar ile farkımız beklentimizden yüksek gelen sermayeden pay alma yöntemiyle muhasebeleştirilen iştiraklerden transfer olan kâr ve beklentimizin altında kalan operasyonel giderlerden kaynaklanmaktadır.
4Ç13’de, net satışların %30 oranında yükseliş gösterdiği bir durumda net kâr tutarındaki sadece %3 olan artışın nedenini incelediğimizde, pazardaki rekabet durumu, stok durumları ve diğer nedenlerle Doğuş Otomotiv’in kurdaki yükseliş nedeniyle artan maliyetlerini satış fiyatlarına yansıtamadığı görülüyor. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında ise, yukarıdaki nedene ek olarak, operasyonel giderlerdeki (genel yönetim giderlerindeki yıllık bazdaki %16,2 artış ve satış&pazarlama giderlerindeki yıllık bazda %13,4 artış) yükseliş de diğer bir faktör olarak dikkate alınabilir.
Doğuş Otomotiv’in 4Ç13’de net satışları yıllık bazda gözle görülür bir oranda %29,8 artış gösterirken, çeyreklik bazda yükseliş ise %17,6 oldu. Adet bazında, binek otomobil satışları 4Ç12’deki 32.779 adetten %13 oranında yükselerek 4Ç13’de 37.294’e geldi. Bunun yanında, hafif ticari araç satışları ise 4Ç12’deki 6.519 adetten %22 oranında düşüş göstererek 4Ç13’de 5.060 adede geriledi. 2013 yılının tamamında ise, binek otomobil satışları adet olarak yıllık bazda %30,5 yükseliş gösterirken, hafif ticari araç satışları %7 oranında geriledi. Aynı zamanda yurt içi pazarda ise, 2013 yılında binek otomobillerde %19,5 oranında ve toplam pazarda ise %9,2 büyüme görülürken, hafif ticari araç segmenti %14,8 oranında daralma gösterdi.
4Ç13’deki brüt kâr tutarı, TL’deki değer kaybı sonucu satışların maliyetinin yükselmesinin etkisiyle yıllık bazda %4,3 daralma yaşadı. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, brüt kârda %5,1 büyüme görülse de, 2013 yılının ikinci yarısında yoğunlaşan TL’deki değer kaybı sonrasında brüt kâr marjı 2012 yılındaki %13,9 seviyesinden 2013 yılında %11,4 seviyesine yükseldi. Bununla birlikte, kurlardaki yükselişin yoğunlaşmasıyla 2013 yılının 4. çeyreğinde brüt kâr marjı %9,5 oldu.
FAVÖK tarafında ise, 4Ç13’de ve 2013 yılının tamamında, hali hazırda düşük durumda bulunan brüt kârın üstüne operasyonel giderlerdeki yükselişin de etkisiyle FAVÖK tutarında amortisman tutarlarında 4Ç13’de ve 2013 yılında sırasıyla %28 ve %26 artışlar olsa da, gerileme oldu. Böylece, FAVÖK marjı 4Ç12’deki %4,9 ve 2012 yılındaki %6,4 seviyesinden gerileyerek 4Ç13’de %3,3 ve 2013 yılında %4,6 oldu.
Bu bilgiler ışığında ve açıklanan finansal tabloları dikkate aldığımızda, modelimizi güncelleyerek hedef fiyatımızı 6,85 TL’den 7,30 TL’ye revize ediyor ve tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!