4Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 15,43 TL
Hedef Fiyat: 20,26 TL
Getiri Potansiyeli: %31
Güçlü operasyonel karlılık ve parasal kazanç TMS 29 dahil 2023’te net kar büyümesini destekledi. Doğanlar Mobilya’nın TMS 29 dahil 2023 net kar rakamı yıllık %75 artışla 718 mn TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 dahil 2023 yılı net kar büyümesinde, güçlü operasyonel karlılığın yanı sıra, 310,8 mn TL seviyesinde kaydedilen parasal kazanç etkili oldu. TMS 29 hariç 2023 yılı net karı yıllık %77 artışla 318 mn TL seviyesine işaret ederken, 4Ç23’te ise TMS 29 hariç 21 mn TL’lik net kar beklentimizin aksine, 32 mn TL net zarar açıkladı. Açıklanan net zararda, artan efektif vergi gideri etkili oldu. 2023 net kar ve FAVÖK marjlarına enflasyon muhasebesi altında ve düzeltilmemiş olarak bakıldığında, net kar marjı tarafında enflasyon muhasebesi hariç yıllık 0,1 puan düşüş görülürken, enflasyon muhasebesi dahil yıllık 2,7 puan artış söz konusu. FAVÖK marjı tarafında ise, enflasyon muhasebesi hariç yıllık 0,9 puan düşüş görülürken, enflasyon muhasebesi dahil yıllık 0,2 puan düşüş kaydedildi. Özetle; TMS 29 etkisinin net kar marjı tarafında 3,6 puan, FAVÖK marjı tarafında 2,3 puan artırıcı etkide bulunması doğrultusunda; açıklanan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Pazar payı kazanımları ciro büyümesini destekledi. Kredi koşullarındaki sıkılaşmanın tüketici talebinde yarattığı zayıflamaya rağmen, fiyat artışları ve pazar payı kazanımları ciro büyümesini destekledi. 4Ç23’te TMS 29 hariç net satış gelirleri beklentimiz olan 2,1 mlr TL’nin üzerinde yıllık bazda %82 artışla 2,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 hariç, 2023 yılının tamamında satış gelirleri ise yıllık %80 artışla 6,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil 2023 satış gelirleri ise yıllık %17 artışla 8,8 mlr TL’ye ulaşırken; 2022 yılına ilişkin satış gelirleri 3,8 mlr TL’den 7,5 mlr TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Etkin operasyonel gider yönetimi. Doğanlar Mobilya TMS 29 hariç 423’te, beklentimiz olan 186 mn TL’nin %23 üzerinde, yıllık bazda %32 artışla 229 mn TL FAVÖK açıkladı. 4Ç23’te %9,6 FAVÖK marjı kaydedilirken, beklentimizin 1,0 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor. TMS 29 etkisi hariç 2023 yılı FAVÖK rakamı yıllık bazda %69 artışla 930 mn TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 0,9 puan düşüşle %13,5 seviyesine gerilemiş oldu. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK rakamı ise yıllık bazda %16 artışla 1,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 2022’ye göre 0,2 puan azalışla %15,8 seviyesine gerilemiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 550 mn TL seviyesinden 1,2 mlr TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Şirket yönetimi, TMS 29 enflasyon muhasebesi hariç 2024 yılsonu öngörülerini paylaştı. Doğanlar Mobilya, 2024 yılı için TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi olmaksızın konsolide satış gelirlerini 11,2 mlr TL ± %3, konsolide FAVÖK marjının %14-15, konsolide satış gelirleri içerisinde yatırım harcamaları oranını ise %5-6 olarak öngörüyor.
Doğanlar Mobilya hissesi için 16,52 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 20,26 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Finansal sonuçların ardından, modelimizi güncelliyoruz. Bu doğrultuda, Doğanlar Mobilya’nın TMS 29 öncesi finansallarına göre, 11,5 mlr TL ciro, %14,8 FAVÖK marjı öngörümüz bulunuyor. Bu doğrultuda, makro tahminlerimiz ve şirket yönetiminin öngörüleri ışığında tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda; Doğanlar Mobilya hissesi için 16,52 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 20,26 TL’ye reviz ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Mağaza ve bayi ağını genişletmesi, ihracat hacimlerinin artarak devam etmesi ve çeşitlendirilmiş ürün segmenti ile tüm tüketici gruplarına hitap etmesini beğenimizi destekleyen unsurlar arasında görüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım