Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 13.39
Hedef Fiyat (TL) 21.00
Getiri Potansiyeli (%) 57%
Doğan Holding, 4Ç24 döneminde 1.077 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 4Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 318 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ NAD büyümesi, net zarardan net kara geçiş.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Azalan operasyonel karlılık ve nakit pozisyonunda azalış.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
Operasyonel kârlılıktaki düşüşe rağmen, 2025 yılına dair detaylı beklentilerin açıklanması ve net zarardan net kâra geçişi önemli bulmakla birlikte, açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etki yaratacağı kanaatindeyiz.
■ Holding’in satış geliri 2024 yılında %12 artışla 84.493 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. 4Ç24 dönemine baktığımızda ise satış geliri %18 azalış göstermiştir.
■ FAVÖK, 4Ç24 döneminde %71 azalışla 871 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Bu dönemde, FAVÖK marjı 8,8 puan daralma göstermiştir. 2024 yılında da benzer şekilde FAVÖK %72 azalış göstermiştir.
■ Bilgilendirme notunda verilen şirketler tarafında özetleyecek olursak:
➢ Galata Wind, 2024’te üretim kapasitesini 290,2 MW’tan 297,2 MW’a çıkararak elektrik üretimini %11 artırmış, ancak AUF mekanizmasının kalkmasıyla satış fiyatının 82 USD’den 68 USD’ye düşmesi, enflasyon kaynaklı maliyet artışları ve danışmanlık giderleri nedeniyle net gelirde %12’lik düşüş ve FAVÖK marjında %69,2’ye gerileme kaydedilmiştir.
➢ Hepiyi Sigorta, 2024’te büyük verinin akıllı kullanımı ve esnek kanal yönetimiyle portföy büyüklüğünü 204 milyon USD’den 483 milyon USD’ye, gelirlerini %77 artırarak 19,6 milyar TL’ye yükseltmiş; maliyet-gelir oranını koruyarak net kârını neredeyse iki katına çıkarıp 1,4 milyar TL’ye ulaştırmıştır.
➢ Doğan Trend, 2024’te Çin’den ithal araçlara ek vergiler ve GSR standartlarının FAVÖK marjını baskılamasına rağmen binek otomobil satışlarını %1 artırarak 22 bin adede çıkarmış, ancak durağan motosiklet pazarında satışları %1 gerilemiştir.
➢ Karel, üretim tesislerinde meydana gelen yangın, sözleşmelerdeki kısıtlamalar nedeniyle sınırlı fiyatlandırma gücü ve büyük müşterilerinin küçülmesi sonucu azalan sipariş hacmi gibi zorluklarla karşılaştığı bir yılı geride bırakmıştır.
➢ Sesa, 2024’te ihracatın kârlı payını %53’ten %56’ya yükseltmiş, ancak TL enflasyonu ile USD-TL kuru uyumsuzluğu nedeniyle artan operasyonel maliyetler ve durağan ihracat fiyatlandırması kârlılığını baskılamıştır.
➢ Ditaş, 2024’te otomotiv sektöründe OEM talebinin azalmasıyla sarsılmış; buna yüksek TL enflasyonuyla artan operasyonel giderler ve kaybolan ölçek ekonomisi eklenince negatif FAVÖK kaydetmiştir.
➢ 4Ç24 dönemi itibariyle konsolide edilmeye başlanan Gümüştaş Madencilik’in 864 milyon TL gelir, 217 milyon TL FAVÖK katkısı olmuştur.
■ Doğan Holding, 4Ç24 döneminde 1.077 milyon TL net kar açıklamıştır. 2024 yılında ise net kar rakamı 4.317 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu noktada çeyreklik ve yıllık rakamlarda net zarardan net kara geçilmesini önemli gördüğümüzün altını çizmek isteriz.
■ 2023 yılında 2,4 milyar USD olan NAD, 244 milyon USD artış göstererek 2,6 milyar USD seviyesine yükselmiştir.
■ 2023 yılında 695 milyon TL olan solo net nakit pozisyonu %3 azalışla 671 milyon TL seviyesine gerilemiştir.
■ Şirket, 2025 yılına yönelik oldukça detaylı beklenti seti paylaştı. Buna göre:
➢ Yenilenebilir enerji (Galata Wind) segmentinde; i) 500+ MW kurulu güç artışı ii) 900 – 980bin MWs yıllık elektrik üretimi iii) %70 – %75 FAVÖK marjı beklenmektedir.
➢ Madencilik (Gümüştaş Madencilik) segmentinde; i) TL bazında > %50 gelir artışı ii) %25 – %30 FAVÖK marjı iii) USD bazında 40-45 mn yatırım harcaması öngörülmektedir.
➢ Dijital finansal hizmetler segmentinde; i) Hepiyi’de 250-300 mn USD yönetilen portföy büyüklüğü artışı ii) finansal hizmetler toplamında TL bazında > %70 gelir artışı beklenmektedir.
➢ Doğan Holding konsolide rakamlarında ise; i) TÜFE artış oranına ek 5 ila 8 puan daha fazla TL bazında gelir büyümesi ii) TÜFE artış oranına ek 6 ila 10 puan daha fazla TL bazında FAVÖK büyümesi (finansman ve yatırım segmenti hariç) iii) Bir önceki yıla kıyasla %5 ila %10 oranında USD NAD artışı öngörülmektedir.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda Doğan Holding için 12-aylık hedef fiyatımız 21,00 TL, önerimiz ise AL yönünde. Holding bugün telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından bu yana BIST 100 Endeksi’nin %8 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 0,6x PD/DD çarpanıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
