DEVA 2Ç20 Bilanço Değerlendirmesi
Deva Holding (DEVA) 2C20’de 123.3 milyon TL net kar açıkladı. Net kar rakamı yıllık %70 yükselirken, çeyreklik %24 geriledi. Net kardaki artışta en önemli etkenler kur farkı geliri, finansman giderlerinin daha az olması ve cirodaki sınırlı artış etkili oldu. Şirket 2C20’de 19 milyon TL kur farkı geliri elde etti. (2C19: 3.2 milyon TL idi). Yılın 6 aylık bölümünde net kar %108 artışla 285 milyon TL seviyesinde oluştu.
FAVÖK karı 2C20’de 143 milyon TL olurken, yıllık %15 arttı, çeyreklik %15 geriledi. FAVÖK Marjı ise aynı dönemde 1 puan artışla yatay seyretti ve %35.2 oldu. Yılın ilk yarısında FAVÖK %42 arttı ve 310 milyon TL seviyesine ulaştı. FAVÖK Marjı yılın ilk yarısında 3 puan artışla %35 oldu.
Satış Gelirleri ve Satılan Ürünler
Satış gelirleri aynı dönemde %12 arttı ve 404.5 milyon TL oldu. Yılın ilk yarısında ise satışlar %31 arttı ve 888 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirket satışlarının %90’lık kısmı Beşeri ilaç grubundan geldi. Deva 578 milyon kutu ilaç üretim kapasitesine sahip bulunuyor. Yılın ilk yarısında kutu satışlar %9.6 düşerken, 69.9 milyon kutu ile %5.8 Pazar payı ile 2. Sırada yer aldı.
TL satışlar ise %12 artarken, %3 Pazar payı ile 7.sırada yer aldı. TL satışlarda en büyük pay %19.1 ile Enfeksiyona karşı kullanılan sistemik ilaçlar olurken bunu, %14.1 ile Beslenme Metabolizma, 13.9 ile Kanser tedavisinde kullanılan ilaçlar ve bağışıklık sistemi düzenleyici ilaçlar oluşturdu.
Cironun %51’ini 15 ürün oluşturdu. Bu ürünler sırasıyla; Rivelime, Amoklavin, Depores, Devit D3, Dikloron, Depores X, Candexil Plus, Madopar, Dilatrend, Desefin, Respiro, Cefaks, Azitro, Cezol ve Dodex olarak belirtiliyor.
Düşük Borçluluk
Haziran itibari ile DEVA ‘nın 507.5 milyon TL net borcu bulunuyor. Net Borç rakamında son iki yıldır artış yok. Net borç / FAVÖK oranı ise 0.9x ile oldukça düşük. Bu oran 2016 yılındaki 5.4x seviyesinden bu yana sürekli düşüş eğiliminde. Oldukça olumlu. Cari oran 1.95x ve likidite oranı 1.3x ile ideal üzeri seviyelerde bulunuyor. DEVA için borç sorunundan bahsetmek mümkün değil. Ayrıca net borçtaki azalmanın devam etmesi şirket değerine pozitif katkısı bulunuyor.
Döviz Zengini
Döviz pozisyonuna bakarsak Haziran sonu itibari ile DEVA için net döviz pozisyon fazlası bulunuyor. 42 milyon $ ve 25 milyon € döviz fazlasına sahip. Yılın ilk altı ayında DEVA 52.7 milyon TL kur farkı geliri elde etti. Şirket geçen yıl aynı dönemde 19 milyon TL kur farkı yazmıştı. Döviz kurlarındaki yükseliş Şirket’e kur farkı geliri yaratıyor. Aynı şekilde döviz kurlarında oluşacak düşüş ise kur farkı zararı yazmasına neden olacak. Başka deyişle 6 aylık dönemde net kardaki atışta önemli bir kısım kur farkı geliri kaynaklı oldu. Net kar %108 artmasına karşılık, Esas Faaliyet Karının daha aşağıda %42 artmasının nedeni bu.
Projeksiyon ve Değerleme
DEVA için 2020 yılında %23 artışla 1.690 milyon TL satış geliri, %35 artışla 598 milyon TL FAVÖK bekliyorum. FAVÖK Marjı %35.4 seviyesinde oluşuyor. Şirket son on yılda satış gelirleri yıllık ortalama büyüme hızı %19 seviyelerinde oluştu. Gelecek yıllarda da bu çizgisini sürdürmesini öngörmekteyim. Şirket’in yaklaşık yıllık 240-260 milyon $ satış geliri yeteneği bulunuyor.
DEVA FAVÖK Marjı 2019 yılında %32 oldu. 2020 yılında %35 seviyesinde çalışıyor. Bunlar oldukça yüksek ve iyi rakamlar. Ancak 2018 yılı ve öncesinde FAVÖK Marjları %26 ve daha aşağı seviyelerde oluştu. Şirket için gelecek yıllarda %30.4 FAVÖK Marjının uzun vadede sürdürülebileceği üzerine İNA Modelimi oluşturuyorum. Burası yumuşak karın olabilir. Son iki yıldaki yüksek marjlar sürdürülebilir olmaz ise yeniden %25 gibi seviyelere düşüş olursa İNA modelindeki fiyat çok yüksek kalabilir. Bunu ilerleyen yıllarda izleyeceğiz.
Şirket ayrıca teşviklerden faydalandığı için vergi geliri yazan bir şirket. Efektif vergi etkisi firma nakit akışlarında pozitif katkı sağlıyor.
Kısa vadede ise piyasa çarpanlarına göre yüksek seviyede bulunuyor. Geçmiş çeyreklere göre son iki çeyrektir fd/favök ve fd/satış, pd/dd çarpanları çok yüksek noktalarda bulunuyor.
Yukarıdaki beklentilere göre DEVA için İNA Modelimde 19TL değer buluyorum. Fd/favök ve fd/satış piyasa çarpanlarına göre ise son beş çeyrek ortalamaları dikkate alındığında ortalama 16TL buluyorum. %50 İNA ve %50 piyasa çarpanlarına ağırlık verirsek DEVA için 12 aylık ortalama hedef fiyatım 17.50TL olarak hesaplanıyor. Borsa fiyatı olan 22.70TL fiyata göre %23 primli görünüyor.
Tekrar etmek gerekirse şuan ki %35 FAVÖK Marjının ilerleyen yıllarda sürdürülebilir bir marj olması durumunda İNA modelinde hedef fiyat çok daha yüksek seviyeler oluşabilir. Ancak marjların tekrar düşmesi durumunda ise fiyat aşağı seviyelere de düşebilir.
Bu bilgilere göre DEVA pahalı bir şirket olarak görünüyor. Hisse senedi yılbaşına göre %154, son bir yılda ise %333 yükselmiş durumda. Borsa endeksine rölatif olarak ise yılbaşından bugüne %168, son bir yılda %297 üstün performans sergiledi. Başka deyişle piyasa DEVA’nın son bir yıldaki karlılık artışını göz ardı etmemiş ve fiyatlamış. Deva çok güçlü nakit akışına sahip ve rekabet üstünlüğü olan bir şirket. Ancak ucuz değil. Yeni pozisyonlar için hissede 17.50TL altına doğru geri çekilmeler oluşması durumunda alım için cazip fırsatlar sunabilir.
Kaynak: İntegral Yatırım