Bilanço Analizi – 4Ç24
AL
Pay Fiyatı: 54.85 TL
12 Aylık Hedef Fiyat 80.00 TL
Getiri Potansiyeli %46
CCOLA, 4Ç24 finansal sonuçlarını piyasa beklentisi olan 2.182 milyon TL’nin ve bizim beklentimizin oldukça altında, 351 milyon TL net zarar ile açıkladı. Türkiye operasyonlarının brüt kârlılık üzerindeki baskısı ve operasyonel marjlardaki daralma, sonuçlar üzerinde etkili oldu. Gelen sonuçları sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz. Ancak, şirketin geleceğe yönelik yönlendirmeleri ve yatırımcı toplantısında paylaştığı stratejik süreci olumlu buluyoruz. Bu doğrultuda, CCOLA için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 84,00 TL’den 80,00 TL’ye revize ederken, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. %46 getiri potansiyeline işaret eden hedef fiyatımıza göre şirket, 2025 yılı tahminlerimize doğrultusunda 6,8x F/K ve 5,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Öne Çıkanlar
4Ç24 net karı beklentinin altında gerçekleşti… Şirket, 4Ç24’te enflasyon muhasebesi uygulanmış finansallara göre piyasa beklentisi olan 2.182 milyon TL net kârın aksine, 351 milyon TL net zarar açıkladı (4Ç23: 6.286 milyon TL). Net parasal pozisyon kazancının yıllık bazda önemli ölçüde gerilemesi (4Ç23: 5.990 milyon TL → 4Ç24: 1.533 milyon TL), net satış gelirlerinin yıllık %8,4 daralması, faaliyet giderlerindeki artış ve net finansman giderlerinin yükselmesi (4Ç23: -1.782 milyon TL → 4Ç24: -2.027 milyon TL) operasyonel kârlılığı baskılayarak zarar açıklanmasında etkili oldu.
Türkiye & Uluslararası operasyonlarda olumlu gelişmeler… Türkiye operasyonlarında, %18 hacim artışı ile güçlü bir büyüme kaydedildi ve gelirler yıllık bazda %42 artarak 10,9 milyar TL’ye ulaştı (USD bazında %17 artış). Ünite kasa başına gelir (NSR/UC) yıllık %20 artarak 105 TL’ye yükseldi. Ancak, zayıf fiyatlandırma ve hammadde maliyetlerindeki baskılar kârlılık üzerinde olumsuz etki yarattı. Uluslararası operasyonlarda, hacim artışı %1,4 ile sınırlı kaldı ve gelirler yıllık bazda %16 artarak 14,8 milyar TL’ye yükseldi. Pakistan’da hacimler, altı çeyrek süren düşüşün ardından %4,8 arttı. Ünite kasa başına gelir (NSR/UC) yıllık %6 düşüşle 2,6 USD olarak gerçekleşse de çeyreklik bazda toparlanma göstererek tarihsel olarak en yüksek ikinci seviyeye ulaştı. Brüt kâr marjındaki iyileşmeye rağmen, operasyonel giderlerdeki artış kârlılık üzerinde baskı yarattı. Genel olarak, Türkiye’de hacim büyümesi güçlü olsa da kârlılıkta zayıflık öne çıktı, uluslararası tarafta ise hacim artışı sınırlı kalırken operasyonel kârlılık görece daha dayanıklı bir seyir izledi.
2025 beklentileri… Şirket, 2025 yılı için açıkladığı finansal beklentiler doğrultusunda hacim, net satış geliri ve kârlılık tarafında büyüme öngörmekte. Konsolide bazda orta-tek-haneli hacim büyümesi hedeflenirken, Türkiye operasyonlarında düşük-orta-tek-haneli, uluslararası operasyonlarda ise orta-yüksek-tek-haneli büyüme beklenmekte. Net satış geliri / ünite başına (NSR/UC) büyümesi açısından, IAS 29 öncesinde düşük 20’li seviyelerde FX nötr büyüme, IAS 29 sonrasında ise orta-tek-haneli büyüme öngörülmekte. EBIT tarafında ise IAS 29 uygulanmadan önce hafif marj daralması, IAS 29 sonrası ise yatay FVÖK marjı beklenmekte. 2025 yılı için paylaşılan bu beklentiler, şirketin önceki yönlendirmeleriyle uyumlu olup, enflasyonun operasyonel marjlar üzerindeki etkisinin azalmasıyla birlikte dengeli bir büyüme stratejisine işaret etmektedir.
Değerleme
Tahminlerimizi Güncelliyoruz… CCOLA’yı indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre değerliyor ve 12 ay ileri hedef fiyatımızı pay başına 80,00 TL olarak hesaplıyoruz. Belirlemiş olduğumuz hedef fiyat son kapanış fiyatına göre %46 getiri potansiyeline işaret etmektedir.
Kaynak: Tacirler Yatırım
