3Ç24 Finansal Sonuçları
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 48,54
Hedef Fiyat 77,45
Potansiyel Getiri %59,56
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %9,30 azalışla 36.711 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,13 azalışla 7.364 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 113 baz puan azalışla %20,1 olmuştur. Net karı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %61,36 azalışla 5.173 milyon TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 3Ç24’te 36.711 mn TL satış geliri (kons: 39.674 mn TL; Gedik: 38.421 mn TL; yıllık: -%9); 7.364 mn TL FAVÖK (kons: 7.619 mn TL; Gedik: 7.065 mn TL; yıllık: -%22) ve 5.173 mn TL net kar (kons: 5.055 mn TL; Gedik: 4.321 mn TL; yıllık: -%61) açıklamıştır. 2024 yılı üçüncü çeyreğinde şirketin satış hacmi yıllık %9,2 (Türkiye: -%12,2; uluslararası: -%7,1) azalış kaydetmiş, 9A24’te konsolide satış hacmi %4,1 gerilemiştir. Türkiye’deki durgun sonuçlar temel olarak; 1) fiyat artışları ve satın alma gücünün azalması, 2) nispeten daha yavaş yurtiçi ve uluslararası turizm sezonu, 3) Orta Doğu’daki çatışmalar kaynaklı ABD ürünlerine karşı protesto olarak sayılabilir. Uluslararası tarafta ise Pakistan, Türkiye ile benzer bir nedenden dolayı durgun kalırken, Pakistan hariç satış hacimleri %1,3 oranında artış göstermiştir. Şirketin 3Ç24’te FAVÖK marjı yıllık 337bp azalışla %20,1 olmuştur. 3Ç24’te Türkiye operasyonları FAVÖK marjı %18,8 (2Ç24: %18,5) ve uluslararası operasyonlar FAVÖK marjı %20,7 (2Ç24: 23,5) olarak gerçekleşmiştir. Düşük parasal kazançlara bağlı olarak net kar yıllık %61,4 azalış kaydetmiştir. Serbest nakit akışı, uluslararası düzeydeki yüksek yatırım döngüsüne rağmen 1Y24’teki -2,4 milyar TL’ye kıyasla 9A24’te -1,9 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (dolayısıyla 3Ç24’te 500 milyon serbest nakit üretilmiştir). Bu durum, işletme sermayesi/satış oranındaki 300bp’lık iyileşme ve özellikle daha iyi stok yönetimi kaynaklıdır. Net Borç/FAVÖK rasyosu 1,1x ile düşük seviyededir. Şirket 2024 yılı bazı beklentilerini revize etmiştir. Satış hacminin düşük-orta-tek haneli hacim daralması (önceki: yatay-düşük-tek haneli büyüme), satış gelirlerinin yüksek %10’lu – düşük %20’li yüzdelerde büyümesi (önceki: düşük %30’lu büyüme) ve FAVÖK marjını geçen yıla göre hafif düşüş veya yatay olarak (önceki: aynı) güncellemiştir. Zayıf finansal sonuçlara rağmen, hisse BIST-100 Endeksi’nin yılbaşından bu yana %7,3 ve son 3 ayda endeksin %23 altında performans sergilemiştir. Hisse 2024 yılı beklentilerimize göre 5,7x FD/FAVÖK ve 5,0x F/K ile işlem görmektedir. Sonuçların büyük ölçüde hisse fiyatları üzerinde fiyatlandığını düşünüyor, etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
