Coca Cola İçecek 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 40.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 39.46 TL
Yükseliş potansiyeli: %32.9
Hedging etkisiyle yüksek karlılık…
Coca Cola İçecek 2Ç18’de konsolide 187 mn TL net kar açıkladı. Şirket, 2Ç17’de ise 231 mn TL net kar açıklamıştı. Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı, beklentimiz olan 23 mn TL net kar rakamı ve piyasa beklentisi olan 36 mn TL net kar rakamının üstünde gerçekleşti. Şirket’in 2Ç18’de kaydetmiş olduğu 217mn TL net finansman gideri (2Ç17’de 37,6mn TL finansman giderine karşılık), Şirket’in açıkladığı kar rakamı üzerinde baskı oluşturan en büyük etken oldu. Ancak Şirket, daha önceden ihraç etmiş olduğu 500 milyon ABD doları tutarındaki tahvilinin 281 milyon dolarlık kısmını, Hollanda’daki iştiraki CCI Holland ve Waha B.V.’deki yatırımlarının TL’ye çevrilmesinden kaynaklanan döviz kuru riskinden korumak amacıyla “riskten korunma aracı” olarak kullanmış, böylece net karı üzerinde kur değişimlerinin etkisini azaltmıştır. Şirket’in operasyonel tarafta ise net satış gelirleri beklentilere paralel; FAVÖK rakamı da beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. Konsolide bazda net satış gelirleri 2Ç18’de yıllık bazda %23.4 artışla 3.158mn TL seviyesinde gelirken (Piyasa: 3.141mn TL; Şeker: 3.095mn TL), konsolide FAVÖK rakamı ise 2Ç18’de yıllık bazda %27.4’lük artışla 628mn TL seviyesinde gerçekleşti (Piyasa: 606mn TL; Şeker: 599mn TL). Yurtiçi ve yurtdışında sağlıklı satış hacmi büyümesine paralel operasyonel tarafta kuvvetli gelen sonuçlarla ve Şirket’in açıklamış olduğu net kar rakamının beklentilerin üstünde gerçekleşmesiyle Şirket’in 2Ç18 sonuçlarına piyasanın tepkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. 2Ç18 sonuçları sonrasında Coca Cola İçecek için hedef fiyatımızı 39.46 TL’den 40.50 TL’ye yükseltiyor; AL önerimizi de sürdürüyoruz. Cari pay fiyatı 30.48 TL olan CCİ hedef pay fiyatımıza göre %32,9 prim potansiyeli taşımaktadır.
Şirket’in konsolide satış hacmi 2Ç18’de %9.5 artarak 408 mn uc oldu – Şirket, yurtiçinde 196 milyon uc; uluslararası operasyonlarda ise 212 milyon uc’lik satış hacmi elde etti. Türkiye’de; gazlı içeceklerde 2011’den beri en yüksek çeyreksel büyüme yakalanmıştır (yıllık +%14,8). Küçük paketlerdeki güçlü hacim artışının yanı sıra çay hariç olmak üzere diğer kategorilerde de sağlanan hacim artışları (yıllık gazsız: +%55,7, su: +%11,2) yurtiçinde satış hacmini destekleyen unsurlar oldu. Uluslararası operasyonlarsa ise Pakistan’daki gazlı içecekler kategorisindeki yıllık %12’lik artış, Irak’ta faaliyet ortamındaki iyileşme ve Orta Asya operasyonlarındaki genele yayılan büyüme; yurtdışı satış hacminde artış sağlamıştır.
Net satış gelirlerindeki büyüme, 2Ç18’de başarılı Türkiye ve yurtdışı operasyonları ve bu operasyonlardan kaynaklanan kur çevrim farkının olumlu etkisiyle %23.4’lük artışla 3.158mn TL seviyesine yükseldi. Yurtiçi operasyonların net satış gelirleri 2Ç18’de, hacim artışı büyümesi ve ÖTV artışındaki etkiler doğrultusunda yaşanan fiyat artışları ile yıllık bazda %24.2 artışla 1,459mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı operasyonların satış gelirleri ise %22.7’lik artışla 1,699mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Konsolide ünite kasa başına net satış geliri ise 2Ç18’de yıllık %12,7’lik artışla 7.74 TL seviyesine yükselmiştir. Yurtiçi operasyonlarda, ünite kasa başına net satış gelirleri 7.46 TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı operasyonların ünite kasa başına net satış geliri ise 8.01 TL seviyesinde gerçekleşti.
Konsolide FAVÖK rakamı beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti – Türkiye operasyonlarındaki ünite kasa başına gelirlerdeki artış ve riskten korunma yöntemleri; hammadde fiyatlarındaki artışı ve TL’deki değer kaybının telafi ederek konsolide brüt kar marjına olumlu yansıdı. Konsolide brüt kar marjı yıllık bazda 70 bp artarak %36.6 seviyesinde gerçekleşti. CCİ’in 2Ç18’de konsolide bazda FAVÖK rakamı ise %27.4’lük artışla 628mn TL seviyesine yükseldi. FAVÖK marjı ise Şirket’in tüm operasyonlarındaki faaliyet kar marjı iyileşmesine bağlı olarak %19.9 olarak gerçekleşti.
2018 beklentileri – CCİ, açıkladığı 2018 yılı öngörülerini korumakta; Türkiye’deki satış hacminin %2-%4, uluslararası operasyonların %8-%10, konsolide satış hacminin ise %4-%6 aralığında büyümesini tahmin etmektedir. Şirket, 2018 yılında net satış gelirlerindeki artışın Türkiye’de %8-%10, uluslararası operasyonlarda %12-%14 (kur etkisinden arındırılmış) ve konsolide olarak da %10-%12 aralığında büyümesini öngörmektedir. FAVÖK marjının ise Türkiye’de yatay, uluslararası operasyonlarda ve konsolide bazda hafif artış göstermesini öngörmektedir. Şirket ayrıca Net Borç / FAVÖK oranının 1.5x’in altında, yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %7 – %8 civarında olmasını hedefliyor.