Coca Cola İçecek 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Tavsiye: AL
Hedef fiyat 45TL
Getiri potansiyeli 23%
2018 büyüme görünümü olumlu
Coca-Cola İçecek, tahminlerin üzerinde 2017 finansal sonuçları ve 2018 beklentileri açıkladı. Şirketin beklentilerine göre Pakistan hacimlerinde çeyreksel bazda görülen iyileşme ve Orta Asya’da talebin güçlü seyrinin, Pakistan ile ilgili endişeleri azaltacağını düşünüyoruz. Türkiye faaliyetlerinde tüketici güvenindeki toparlanmanın hacim büyümesini 2018’de destekleyeceğini öngörüyoruz. Kapasite kullanım oranında ve fiyattaki artışın ambalaj maliyetlerindeki yükselişi dengeleyeceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca şirketin verimli işletme sermayesi politikasının başarılı olduğunu düşünüyoruz. Risksiz getiri oranındaki 100 baz puan artış ve tahminlerdeki değişiklikler hedef fiyatı 46 TL’den 45 TL’ye revize etmemize neden olmuştur. 2018’de güçlü büyüme beklentileri, yükseliş potansiyeli ve şirketin 8,1x seviyesinde 2018T FD/FAVÖK bazında yabancı benzerlere göre %15 iskonto oranıyla işlem görmesi nedeniyle Coca-Cola İçecek için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Yurtdışı faaliyetlere ilişkin olumlu görünüm sürüyor – Pakistan’da Temmuz’da planlanan seçimler öncesi politik belirsizlik, yerel paranın dolara karşı değer kaybı ve zayıflayan tüketici güveni 4Ç17’de Pakistan’ın hacimlerinde yıllık %3,7 gerilemeye yol açmıştır. Ancak şirket yıl başından beri Pakistan’daki hacimlerde toparlanma gözlemlediğini belirtmiş ve Faisalabad fabrikasının devreye girmesi ile beraber hacimlerin daha güçlü seyredeceğini tahmin etmektedir. Ayrıca Orta Asya’da tüketici güvenindeki iyileşme ile beraber hacimlerde iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz. Yurtdışı hacimlerde 2018’de %5,2 büyüme öngörüyoruz (Şirket %8-10 aralığında büyüme). FAVÖK marjının ise fiyat artışlarının ambalaj maliyetlerindeki yükselişi dengeleyeceğini öngörerek %18,5 seviyesinde yatay seyredeceğini düşünüyoruz.
Türkiye faaliyetlerinde toparlanma dönemi başladı – Ocak 2018’de %10 ÖTV getirilen aromalı gazlı ve gazsız içeceklerdeki beklenen hacim daralmasının kola ve hazır çay kategorileriyle dengeleneceğini düşünüyor ve %3 hacim büyümesi öngörüyoruz. Şirket yönetiminin beklentisi %2-4 aralığında büyümedir. Katma değeri yüksek küçük paketli ürünlerin payının artması ve kapasite kullanım oranında beklenen artışın maliyet artışını dengeleyeceğini öngörüyoruz.
2017 finansalları açıklaması ve makro tahminlerdeki değişikliklerle beraber tahminleri güncelliyoruz – 2018’de net satışlar ve FAVÖK’te %14 büyüme öngörüyor, USD/TL parite tahminimizdeki yükseliş nedeniyle net kâr tahminimizi aşağı revize ediyoruz.