Coca Cola Hisse Yorumu
AL
Büyüme uluslararası pazarlardan geliyor %19 getiri potansiyeli ile AL önerisi veriyoruz. Coca Cola İçecek için 12 aylık hedef fiyatımızı 52.6TL’ye revize ediyor ve AL önerisi veriyoruz. Hisse başına 0.39TL nakit temettü (%1 temettü verimi) ile birlikte %19 getiri bekliyoruz. Zayıf TL ve ilk çeyrek sonuçlarının hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Hisse sene başından beri BIST100’ün %7.4 altında performans gösterdi. Hisse şu anda 11.1x ve 22.1x seviyesindeki 12 aylık FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile uluslararası benzer şirketlere göre %8 ve %11 primli işlem görüyor, ancak hala 2 yıllık ortalama priminin (%32 ve %28) oldukça altında kalıyor. Hisse 2 yıllık ortalama FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına kıyasla da %16 ve %7 iskontolu işlem görüyor. 2015-17 arası satış hacmi ve gelirlerinde %7 ve %14 büyüme potansiyeli var. Coca Cola İçecek 2010-14 arasında %14 satış hacmi ve %21 satış geliri büyümesi ile güçlü bir büyüme hikayesine sahip. 2015-17 arasında şirketin satış hacminin %7, satış gelirlerinin ise %14 büyümesini bekliyoruz. Büyümenin temel unsurlarının ise uluslararası pazarlardaki kapasite artışları ve olumlu tüketici profili (genç nüfus, düşük kişi başı tüketim) olacağını düşünüyoruz. Şirket fiyat artışları ile Orta Asya’daki ülkelerin devalüasyonlarına karşı korunmayı planlıyor. Ancak, beklenenden yüksek gelebilecek devalüasyonlar karşısında uluslararası pazarların brüt kar marjını yıllık 1 puan daraltıyoruz. Yeni ürün miksi ve paketlemesi marjları iyileştirebilir. Şirket ürün portföyünü hızlı tüketim diye adlandırılan 500 ml ve altındaki paketlere kaydırıyor. Bu paketlerin avantajı ise düşük hacimde daha iyi fiyat yakalayarak daha iyi marj yaratmaya olanak sağlamaları oluyor. Şirket ek olarak gazlı içeceklerden daha hızlı büyüyen meyve suyu ve soğuk çay pazarına da odaklanmayı planlıyor. Şirket çoğu ülkede bu pazarlarda lider olmadığı için ciddi bir büyüme potansiyeli görüyoruz. Uluslarası pazarlara odaklanma. Şirketin hızlı büyüyen Pakistan Kazakistan ve Tacikistan gibi ülkelere yatırım yapmasını olumlu karşılıyoruz. Bu sene 2. Çeyrek sonunda 3 yeni üretim tesisinin operasyonel olmasını bekleyen şirket, Pakistan’a üç yıl içinde iki ek tesis yatırımında bulunmayı hedefliyor. Satış hacmine asıl katkının genç nüfus ve düşük Coca Cola penetrasyonu sebebiyle uluslararası pazarlardan geleceğini düşünüyoruz.
Yatırım Görüşü Coca Cola İçecek (CCİ) The Coca Cola Company (TCCC) ağındaki en büyük 5. oyuncu olarak öne çıkmaktadır. Şirket çoğu genç nüfuslu ve yüksek büyüme beklentisi olan ülkelerde operasyonlarını sürdürmektedir. TCCC ağı içindeki en hızlı büyüyen şirket olan CCİ, 2010-14 arası çift haneli satış hacmi, gelir ve FAVÖK büyümesi kaydetmiştir. Bu trendin 2015-17 arasında da sürmesini ve FAVÖK’ün %18 büyümesini bekliyoruz. Ayrıca, şirket Pakistan, Kazakistan ve Tacikistan’a yeni fabrika yatırımları yaparak büyüme planlarını destekliyor. CCİ aynı zamanda operasyonlarını sürdürdüğü bölgeler arasına yeni ülkeler eklemeyi hedefliyor. Hissenin sene başından beri BIST’in %7.4 altında performans etmesine bakarak, TL’nin zayıflaması ve iç pazardaki büyümenin yavaşlaması gibi olumsuz unsurların yeterince fiyatlandığını düşünüyoruz. Hisse için beklentiler ve riskler Yeni ülkeler ile uluslararası portföyü genişletmek (Hindistan güçlü bir aday olabilir) ve Coca Cola ürünlerinin penetrasyonunun artması (özellikle Pakistan’da) şirket için en önemli olumlu unsurlar olarak öne çıkıyor. Hammadde fiyatlarındaki volatilite (şeker, resin) şirket için olumsuz bir unsur olabilir çünkü hammadde CCİ’nin maliyetlerinin %85’ini oluşturuyor. Kazakistan para birimi Tenge’nin beklenenden fazla devalüasyonu da risk unsuru olarak karşımıza çıkıyor.
Şirketin faaliyette bulunduğu ülkeler düşük GSYİh’ya karşın, güçlü tüketim dinamiklerine ve genç populasyon profiline sahiptir. Aşağıdaki grafikte şirketin faaliyette olduğu tüm ülkelerin sol alt taraftaki alanda yer aldığı görülmektedir, bu da satın alma gücünün artışı ile tüketimin artacağına işaret etmektedir. Ayrıca, şirketin ürünlerinin çoğu 30 yaş altı tüketiciyi hedeflediği için, içinde bulunduğu ülkelerin demografik özelliklerinden doğal bir avantaj elde etmektedir. Aşağıdaki grafikten şirketin faaliyette olduğu tüm ülkelerin yaş ortalamalarının 30’un altı olduğunu görebiliriz.
2014-17T dönemi için şirketin satşlarının %14, FAVÖK’ün %18, satış hacminin ise %7 büyüyeceğini öngörüyoruz. Hacim büyümesinin esas olarak kapasite artışları ile desteklenen uluslararası pazarlardan geleceğine inanıyoruz. İç pazarda ise büyüme tüketici güven endeksi ve GSYİH büyümesine bağlı olduğu ve bu göstergeler 2015 için çok destekleyici olmadığı için aynı dönemde %3 ile nispeten daha yavaş olacağı görüşündeyiz. Öte yandan, CCİ ürün portföyünü daha küçük paketlere kaydırarak karlılığı artırmayı ve gazlı içeceklere oranlara daha hızlı büyüyen meyve suyu ve buzlu çay kategorilerine ağırlık vermeyi hedefliyor. Operasyonel tarafta, şirket fiyatları artırmayı hedeflediği için daha iyi karlılık görmeyi bekliyoruz. Ancak, yeni yatırımlar sebebiyle uluslararası operasyonlar için Faaliyet Gideri/Satış Geliri oranımızı artırıyoruz.
Değerlememizde İndirgenmiş Nakit Akımları (%50) ve Benzer Şirket Çarpanları (%50) metodlarını kullandık. İNA metodu 15.6 milyar TL değer ortaya çıkartırken benzer şirket çarpanları metodu 11.3 milyar TL değere işaret etti. Ağırlıklandırdığımızda Coca Cola İçecek için 13.5 milyar TL değere ulaştık. Bu da 52.6TL/hisse hedef fiyata işaret ediyor. Bu sebeple şirket için önerimizi %19 toplam getiri potansiyeli ile AL olarak belirliyoruz.
İNA değerlemesinde 2020-25 arası için %8, 2025 ve sonrası için ise %4.5 büyüme oranı kullanıyoruz. %5 ülke risk primi, %8.75 risksiz faiz oranı ve 0.67 Beta ile sermaye maliyet oranını %12.5 olarak hesaplıyoruz. Net borç/(Net borç+sermaye) oranını %40 alıyor ve %11 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplıyoruz. Bu tahminlere göre İNA yöntemi ile ulaştığımız değer 15.6 milyar TL oluyor.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!