4Ç24 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 67
Hedef Fiyat (TL) 47,40
Uzun Vadeli Öneri AL
• Net kar, piyasa beklentilerini karşılayamadı- Çimsa, yılın son çeyreğinde 500 mn TL olan net kar beklentimizin ve 860 mn TL olan piyasa beklentilerinin oldukça altında 482 mn TL net zarar açıkladı. 4Ç24’te şirketin operasyonel karlılığı beklentimize paralel gerçekleşmesine karşın, tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen diğer gider kalemleri net karlılığı olumsuz etkiledi. Şirket’in 2023 yılının aynı döneminde net karı 1,7 mlr TL düzeyinde gerçekleşmişti. Yılın tamamına baktığımızda şirket yıllık %25 azalışla 2,7 mlr TL net kar kaydederken, bu rakam tek seferlik etkiler hariç yıllık %21 azalarak 3,5 mlr TL net kar seviyesinde gerçekleşti.
• Satış gelirlerinde ve FAVÖK’te sınırlı daralma- 4Ç24’te Çimsa’nın satış gelirleri yıllık bazda %2 artarak 8,5 mlr TL ile beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti. Yılın tamamında kapasite kullanımını güçlü sürdürmesi ve satış miktarında kaydedilen artışa karşın enflasyon altında zayıf seyreden yurt dışı operasyonlarının sonucunda, Şirket’in konsolide cirosu %5 daralarak 28,1 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 4Ç24 döneminde Şirket FAVÖK’ü yıllık bazda %43 gerileyerek beklentilerimize paralel 944 mn TL düzeyinde gerçekleşirken, bu rakam yılın tamamında %4 düşüş göstererek 5,09 mlr TL seviyesine geriledi. Böylece FAVÖK Marjı 2024 yılında 0,2 puan artarak %18,1 düzeyinde gerçekleşti.
• Finansal sonuçlarda Mannok Etkisi- Çimsa’nın 3Ç24’te 3,1 mlr TL olan net borç pozisyonu 2024 yıl sonu itibarıyla 13,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde Net Borç/ FAVÖK rasyosu 2,71x’e yükseldi (3Ç24: 0,55x). Bu artış temel olarak Şirket’in Mannok Holdings DAC’nin paylarının %94,7 hissesini satın almasından kaynaklanmaktadır. Mannok’un satın alımından itibaren Şirket’in konsolide cirosuna 73,4 mn €, FAVÖK’e 13,9 mn € ve net dönem kara 7,9 mn € katkı sağladığı görüldü.
• Değerleme ve öneri– Şirket hisse başına brüt ~0,63 TL nakit kar payı dağıtılmasını Olağan Genel Kurul’un onayına sunma kararı aldı. Temettü verim oranını %1,3 olarak hesaplıyoruz. Şirket hisseleri yılbaşından bu yana endeksi %1,1 yenerken, son bir ayda ise %12,7 endeksten negatif ayrıştı. Çimsa için hisse başı fiyatımızı makro tahminlerimizdeki ve şirket için projeksiyonlarımızdaki güncellemelerimiz sonrasında 67 TL’ye (önceki: 45 TL) revize ediyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “Al” olan önerilerimizi koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım28
