4Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 45,02 TL
Hedef Fiyat: 67,10 TL
Getiri Potansiyeli: %49
✓ Tek seferlik giderler nedeniyle, net zarar. Çimsa, 4Ç24’te beklentimiz olan 785 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 819 mn TL’lik net kar beklentisinin aksine 482 mn TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde ise 1.724 mn TL net kar açıklamıştı. Net kar beklentimizin aksine kaydedilen net zararda; zayıf operasyonel karlılığın yanı sıra, 140 mn TL’lik net diğer zarar, 298,3 mn TL’lik net yatırım zararı, 4Ç23’te kaydedilen 715 mn TL tutarındaki vergi gelirine karşılık 4Ç24’te 352 mn TL tutarında vergi gideri kaydedilmesi ve 295 mn TL’ye gerileyen net parasal kazanç (4Ç23: 539 mn TL, y/y: -%45) etkili oldu. Şirketin 2024 yılı kümüle net kar rakamı yıllık bazda %25,3 düşüşle 2.688 mn TL seviyesine ulaşmış oldu (12A23: 3.596 mn TL net kar). Operasyonel tarafta ise Çimsa, 4Ç24’te faaliyet giderlerindeki yükseliş ve brüt karın gerilemesi sonucu, yıllık bazda 8,8 puan düşüşle %11,1 FAVÖK marjı ve yıllık %43 azalışla 944 mn TL FAVÖK kaydetti. Net borç ise Mannok satın alımının etkisiyle, 13.803 mn TL’ye yükseldi (2023: 3.378 mn TL). Ayrıca, Çimsa, 2024 yılı karından 02 Nisan 2025 tarihinden itibaren pay başına brüt %63,45237 (0,6345237 TL) nakit kar payı dağıtılması yönünde Yönetim Kurulu Kararı alındığını duyurdu. Nakit kar payı tutarı 27 Mart 2025 tarihinde Genel Kurul’a sunulacak olup, son kapanış fiyatına göre %1,4 temettü verimliliğine işaret ediyor. Özetle; beklentilerin altında kalan operasyonel karlılığa ek olarak, Mannok satın alımı nedeniyle net borçtaki artış ve net kar beklentisinin aksine kaydedilen net zarar nedeniyle, son çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyor ve kısa vadede hisse üzerindeki baskının devam etmesini olası görüyoruz.
✓ Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Çimsa’nın güçlü kapasite kullanımı ve artan satış miktarlarına rağmen, ihracat ve yurtdışı operasyonların katkısının zayıflaması nedeniyle, 4Ç24’te sınırlı ciro büyümesi kaydedildi. Çimsa, 4Ç24’te beklentimiz olan 8.494 mn TL ile benzer, piyasa ortalama beklentisi olan 6.169 mn TL’nin %38 altında, yıllık %2,1 artışla 8.501 mn TL konsolide ciro elde etti. Böylece, 2024 yılı cirosu da yıllık bazda %4,9 düşüşle 28.151 mn TL seviyesinde gerçekleşti (2023: 29.604 mn TL).
✓ Beklentilerin altında operasyonel karlılık. Çimsa, 4Ç24’te piyasa ortalama beklentisi olan 1.286 mn TL ve kurum beklentimiz olan 1.183 mn TL’nin altında, yıllık bazda %43 düşüşle 944 milyon TL FAVÖK açıklarken; FAVÖK marjı yıllık bazda 8,8 puan azalarak %11,1’e geriledi. Faaliyet giderlerinin 1.174 mn TL’ye yükselmesi (4Ç23: 746 mn TL) ve brüt karın 1.384 mn TL’ye gerilemesi (4Ç23: 1.896 mn TL) FAVÖK’teki düşüşte etkili oldu. Söz konusu dönemde, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %13,8 seviyesinde gerçekleşerek, yıllık bazda 4,8 puan artış kaydetti.
✓ Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımızı olan 58,35 TL’den 67,10 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Son çeyreğe ilişkin zayıf finansallar kaydedilse de, 2025 yılında devreye alınması planlanan yıllık ortalama 600 bin ton öğütme kapasitesine sahip Cimsa Americas gri çimento öğütme tesis yatırımının, gelecek dönemlerde şirket’in satış hacmini artırarak operasyonel performansını destekleyeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, faiz indirim sürecinin de önemli desteğiyle, inşaat aktivitesinde bir toparlanma bekliyoruz. Son dönemde yakıt maliyetlerinde gözlenen stabilitenin, operasyonel marjları olumlu yönde destekleyeceğini ve 2024’e kıyasla daha olumlu operasyonel performans kaydedileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, en zayıf tüketim rakamlarının geride kaldığını varsayan ana senaryomuzda, büyüme destekleyici politikaların da desteğiyle, yurt içi talep tarafında iyileşmelerin görülebileceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca, proaktif maliyet optimizasyonları şirketlerin marj artışında kilit rol oynarken, 2025 özelinde de azalan enerji ve yakıt fiyatlarından fayda sağlanılacağını düşünüyoruz. Gelecek döneme ilişkin olumlu beklentilerimiz doğrultusunda, Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımızı 58,35 TL’den 67,10 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
