4Ç24 Bilanço Değerlendirme / Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 47.40
Hedef Fiyat (TL) 68.40
Getiri Potansiyeli (%) 44%
Çimsa, 4Ç24’te 8.501 milyon TL gelir (Konsensus: 5.683 milyon TL), 944 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.321 milyon TL) ve 482 milyon TL net zarar (Konsensus: 860 milyon TL net kar) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 4Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 295 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Artan reel bazlı satış miktarı, Mannok finansallarının konsolide edilmeye başlaması, temettü dağıtımı
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Tek seferlik giderler nedeniyle net zarar pozisyonu, Mannok satın alımı sebebiyle artan net borç
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 4Ç24 finansallarını, satışlar ve FAVÖK rakamlarından ziyade Mannok finansallarının konsolide edilmesi ve bu sayede döviz giderlerinin artması açısından ileriye dönük olumlu karşılamaktayız. Ek olarak, Şirket’in satış hacminin reel anlamda artmasını ve temettü dağıtımını da olumlu buluyoruz. Bununla birlikte, beklentilerin altında kalan FAVÖK, artan net borç ve net zarar pozisyonunun kısa vadade hisse üzerinde baskı kurmasını olası görüyoruz.
■ Çimsa, 4Ç24’te yıllık bazda %2 artışla 8.501 milyon TL satış geliri kaydetti. Satış miktarı 2024 yılında, geçen seneye kıyasla, %3,3 arttı. Bununla birlikte, yurtdışı operasyonların ağırlığının artması ve dövizin enflasyonun altında artması nedeniyle yıllık bazda satışlar düşüş gösterdi.
■ FAVÖK 4Ç24’te yıllık %43 azalışla 944 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 8,8 puan azalışla %11,1 oldu.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde 482 milyon TL net zarar açıkladı (3Ç24: 1.236 milyon TL net kar, 4Ç23: 1.724 milyon TL net kar). Zararın gerçekleşmesinde tek seferlik giderler etkili oldu. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 295 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Yıl sonu itibariyle Şirket’in 13.803 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Eylül 2024: 3.348 milyon TL net borç pozisyonu). Aynı dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,7x oldu (Eylül 2024: 0,6x net borç/FAVÖK). Çimsa, Mannok Holdings DAC’nin (“Mannok”) paylarının %94,7’sinin satın alınmasını 02.10.2024 tarihi itibarıyla tamamladı. Satın alma işleminden kaynaklanan net borç artışı bu dönemde finansallara yansıdı.
■ 2024 yılında maddi duran varlık alımlarına yönelik nakit çıkışları 3.765 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ Şirket, 2024 yılı karından 945.591.094 TL sermayeyi temsil eden pay sahiplerine hukuki durumlarına bağlı olarak 600.000.000 TL (Brüt) Kar Payının 02.04.2025 tarihinden itibaren nakden dağıtılması hususunun 27.03.2025 tarihinde yapılacak olan Olağan Genel Kurulun onayına sunulmasına karar verilmiştir (1 TL nominal değerli paya ödenecek nakit kâr payı brüt olarak %63,4 oranındadır).
■ Mannok, satın almanın gerçekleştiği tarihten ilgili raporlama dönemi sonuna kadar olan dönemde Şirket’in konsolide cirosuna 73 milyon EUR, FAVÖK’üne 14 milyon EUR ve net dönem karına 8 milyon EUR katkı sağladı. Eğer Mannok 1 Ocak 2024 tarihinden itibaren konsolidasyon kapsamına dahil edilmiş olsaydı, Grup’un konsolide hasılatına, FAVÖK’üne ve net dönem karına katkısı bir seferlik giderler hariç sırasıyla 299,1 milyon EUR, 60,4 milyon EUR ve 38,5 milyon EUR olarak gerçekleşmektedir.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Çimsa için 12-aylık hedef fiyatımız 68,40 TL, önerimiz de AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %3 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 16,7x F/K ve 11,5x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
