3Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 30,28 TL
Hedef Fiyat: 44,05 TL
Getiri Potansiyeli: %45
Beklentimizle uyumlu net kar. Çimsa, 3Ç24’te beklentimiz olan 1.208 mn TL ile uyumlu, sınırlı sayıda tahmin sonuçlarını içeren piyasa ortalama beklentisi olan 1.397 mn TL’nin ise altında 1.163 mn TL ana ortaklık net karı açıkladı. Operasyonel karlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesine karşın, tahminimizden daha yüksek net finansman gideri kaydedilmesi net karın beklentimizle uyumlu gerçekleşmesinde etkili oldu. 2Ç24’te, 194,1 mn TL net finansman gideri kaydeden şirket, 3Ç24’te 413 mn TL net finansman gideri kaydetti. Esas faaliyet dışı gelir kalemleri ise beklentimiz ile uyumlu gerçekleşti. Çimsa 3Ç24’te yatırım faaliyetlerinden 55,8 mn TL zarar kaydederken, TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı 256 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta ise Çimsa, 3Ç24’te satış hacimlerindeki artış ve yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğiyle, yıllık bazda 13,6 puan artışla %28 FAVÖK marjı ve yıllık %82,1 artışla 1.661 mn TL FAVÖK kaydetti. Özetle; ciro ve net kar beklentimiz ile uyumlu gerçekleşse de, net borcun çeyreksel bazda azalış kaydetmesi ve beklentimizin üzerinde operasyonel marjlara işaret eden üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Çimsa, 3Ç24’te beklentimiz olan 5.993 mn TL, piyasa ortalama beklentisi olan 6.163 mn TL ile uyumlu, yıllık %6,3 düşüşle 5.928 mn TL konsolide ciro elde etti. Bu arada, 3.808 mn TL olan 3Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 6.328 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. Çimsa’nın 3Ç24’te yurt içi satışları yıllık bazda %8,3 artışla 3.825 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, ihracat gelirleri %23,3 oranında azalarak 2.656 mn TL oldu.
Enerji ve yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğinde, FAVÖK marjında yıllık 13,6 puanlık artış. Çimsa, 3Ç24’te piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, kurum beklentimiz olan 1.426 mn TL’nin %16 üzerinde, yıllık bazda %82,1 artışla 1.661 milyon TL FAVÖK açıklarken; FAVÖK marjı ise yıllık bazda 13,6 puan artarak %28’e yükseldi. Enerji ve yakıt maliyetlerindeki azalış ve tahminimizden daha etkin yönetilen operasyonel gider yönetimi, operasyonel performansın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Söz konusu dönemde, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %8,1 seviyesinde gerçekleşerek, bir önceki çeyreğe göre, 0,7 puan azalış kaydetti.
Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 44,05 TL’yi ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan finansal sonuçların ardından, tahminlerimizi korumayı tercih ediyoruz. Çimsa’nın 2025 yılında devreye alınması planlanan Cimsa Americas gri çimento öğütme tesisi yatırımının Çimsa’nın gelecek dönemlerde satış hacmini artırarak operasyonel faaliyetlerini destekleyeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, proaktif maliyet optimizasyonları şirketlerin marj artışında kilit rol oynarken, 2025 özelinde de azalan enerji ve yakıt fiyatlarından fayda sağlanılacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
