1Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
TUT
Hisse Fiyatı: 33,86 TL
Hedef Fiyat: 38,80 TL
Getiri Potansiyeli: %15
Ertelenmiş vergi gideri net kar tahminimizdeki sapmada etkili oldu. Çimsa, TMS 29 dahil 1Ç24’te beklentimiz olan 424,1 mn TL’nin altında yıllık %13,7 artışla 362,6 mn TL net kar açıkladı. Ciro ve operasyonel karlılığın beklentimiz ile uyumlu gerçekleşmesine karşın, beklentimizden daha yüksek ertelenmiş vergi gideri kaydedilmesi net kar tahinimizdeki sapmada etkili oldu. Net finansman giderindeki düşüş ve parasal kazanç karlılığı desteklerken, geçen yıl kaydedilen 289 mn TL seviyesindeki ertelenmiş vergi gelirinin aksine bu çeyrekte kaydilen 109 mn TL’lik ertelenmiş vergi gideri karlılığı baskıladı. Çimsa’nın net finansman gideri 1Ç24’te yıllık bazda %33,7 düşüşle 197 mn TL’ye gerilerken, TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazanç geçen yıl aynı dönemdeki 4 mn TL seviyesinden 90,2 mn TL seviyesine yükseldi. Operasyonel tarafta ise, Çimsa, 1Ç24’te TMS 29 dahil yıllık bazda 5,0 puan düşüşle %10,9 FAVÖK marjı ve yıllık %24 düşüşle 578,3 mn TL FAVÖK ile tamamladı. Özetle; genel olarak beklentimiz ile uyumlu sonuçlar görsek de, operasyonel karlılık tarafında zayıflamaya işaret eden ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Çimsa, Türkiye pazarındaki güçlü satış hacimlerinin desteğiyle 2024 yılının ilk çeyreğinde beklentimiz olan 5.279 mn TL ile uyumlu, yıllık %10,9’luk reel büyüme ile 5.324 mn TL konsolide ciro elde etti. Bu arada, 2.363 mn TL olan 1Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 4.798 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. Çimsa’nın 1Ç24’te yurt içi satışları yıllık bazda %26,4 artışla 3.698 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, ihracat gelirleri %11,1 oranında azalarak 2.026 mn TL oldu.
TMS 29 dahil FAVÖK marjında yıllık 5,0 puanlık düşüş. Maliyet artışlarının şirketin satış büyümesinin üzerinde olması nedeniyle, bu durum ilk çeyrekte operasyonel karlılık üzerinde baskı oluşturdu. 1Ç24’te TMS 29 dahil kurum beklentimiz olan 592,9 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %24,1 düşüşle 578,3 mn TL FAVÖK açıklarken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 5,0 puanlık düşüşle %10,9 seviyesine geriledi.
Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,80 TL’yi ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Özellikle bireysel konut kredilerine erişimdeki zorlukların konut satışlarına olumsuz yansıdığını ve konut satışlarının düşüş eğilimi sergilediğini takip ediyoruz. Bu eğilimin, finansmana erişimdeki zorluklara paralel olarak yılın devamında da benzer seyredeceğini beklemekteyiz. İnşaat maliyetlerindeki artışın hala yüksek seyrediyor olması ve aynı şekilde finansmana erişim sorunları sebebiyle sektörün reel büyüme hızının da düşük kalmaya devam edeceğini öngörüyor ve sektöre yönelik temkinli tarafta kalmayı tercih ediyoruz. Genel olarak beklentilerimiz ile uyumlu ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından, tahminlerimizde revizyona gitmiyoruz. CIMSA için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,80 TL’yi ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım