4Ç19 Finansal Sonuçlar – Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 9,51 TL
Hedef Fiyat: 13,88 TL
Getiri Potansiyeli: %46
Net kar beklentilerinin aksine net zarar. Çimsa 4Ç19’da, piyasa ortalama beklentisi olan 7 mn TL ve beklentimiz olan 16 mn TL’lik net kar beklentisinin aksine 18,3 mn TL net zarar açıkladı. Net kar beklentisinin aksine açıklanan net zararda, tahminimizin altında kalan operasyonel kar ve tahminimizin altında kalan ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Beklentilerin altında kalan zayıf finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentilerin altında. Çimsa’nın yurt dışına ihraç ettiği beyaz çimento satışları konsolide gelirleri desteklese de, son çeyrekte yurt içi satışların %13,1’lik artışla konsolide ciroya katkı sağladığını görüyoruz. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 449 mn TL ve beklentimiz olan 488 mn TL’nin altında yıllık bazda %11,8 artışla 441,5 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %7,8 artışla 250 mn TL, yurt içi satışlar ise %13,1 artışla 215,2 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlar beklentilerin altında. Çimsa 4Ç19’da, hem ortalama piyasa beklentisi olan 73 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 86 mn TL’nin altında yıllık bazda %16,2 artışla 47,3 mn TL FAVÖK açıkladı (4Ç18’de 40,7 mn TL FAVÖK). FAVÖK marjı piyasa ortalama beklentisinin 5,6 puan altında, yıllık bazda 0,4 puan artış kaydedilerek %10,7 seviyesinde gerçekleşti.
13,88 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı koruyoruz. En zayıf tüketim rakamlarının geride kaldığını varsayan ana senaryomuzda, büyüme destekleyici politikaların da desteğiyle, düşük faiz ortamı, birikmiş talep ve konut stokundaki düşüş ile yurt içi talep tarafında da iyileşmelerin görülebileceğini düşünüyoruz. Konut stoku fazlası nedeniyle çimento talebindeki iyileşmenin yurt içi tarafta kademeli olabileceğini düşünmemize karşın; çimento şirketlerinin ihracat ağırlık büyümelerini sürdürebileceklerini ve çimento fiyatlarında beklediğimiz gecikmeli fiyat artışı ve maliyet tarafında da daha ılımlı görünümün sonucu olarak 2020’de operasyonel marjlarda artış, düşük faiz ortamı nedeniyle de net kar tarafında daha olumlu bir performans görüleceğini düşünüyoruz. Ayrıca, Çimsa’nın sahip olduğu geniş ihracat ağı, İspanya’da yer alan Buñol Beyaz Çimento Fabrikası’nın satın alınmasıyla beyaz çimento kapasitesinin %33 artacak olmasını uzun vadede büyüme potansiyelini destekleyiciler arasında görüyoruz.