Çelebi Yer Hizmetleri Hisse Yorumu
Öneri: AL
Potansiyel Getiri: %68
Uzun vadeli hikaye için uygun alım zamanı
Önerimizi ‘AL’ olarak yeniliyoruz. Çelebi için hisse başı 40.0TL olan hedef fiyatımızı 41.9TL’ye yükseltiyor ve ‘Tut’ olan önerimizi ‘Al’a çekiyoruz. Şirket için bir önceki raporumuzda dile getirdiğimiz yakın vadeli risklerin ortadan kalktığını düşünmemekle beraber, mevcut fiyat seviyelerinde söz konusu risklerin çok büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz ve şirketin orta ve uzun vadeli görünümü dikkate alındığında bu seviyelerin alım için fırsat sunduğu kanaatindeyiz.
Yakın vadeli riskler… 1Ç16 finansallarında %20 ciro büyümesi ve 60baz puan VAFÖK marjı genişlemesi sağlayan Çelebi’yi yılın geri kalanında, özellikle Türkiye operasyonlarında, çok zorlu bir dönem bekliyor. Dış hat uçuşlarında Türkiye’nin artan jeopolitik riskleri sonucunda gözlemlenen zayıf seyir, iç hat uçuşlarında ise hacim olarak en büyük müşterisi Pegasus’un Sabiha Gökçen Havalimanındaki (SAW) operasyonlarının 1 Haziran 2016 itibariyle kaybı şirketin Türkiye’de hizmet verdiği toplam uçuş sayısının bizim tahminlerimize göre %15 daralmasına yol açacaktır. Söz konusu zayıf seyir, 2017’de devam edecektir çünkü Pegasus’un SAW operasyonlarının etkisi tüm yıla yayılacaktır. Yer işletmesi iş kolunun emek yoğun ve hacim odaklı bir iş olduğu düşünülürse, şirketin 2015 itibariyle konsolide cirosunun %81’ini elde ettiği Türkiye operasyonlarındaki ciro büyümesi ve kar marjları yakın vadede baskı altında kalacaktır.
…büyük oranda fiyatlandı. Çelebi hissesinde yıl başından beri gözlemlenen %21’lik gerileme ve endekse nazaran %26 daha düşük performansı yukarıda bahsettiğimiz yakın vadeli risklerin fiyatlanması olarak değerlendiriyoruz. Şirketin, 4Ç ileriye yönelik F/K ve FD/VAFÖK çarpanları, geçmiş ortalamalarına nazaran %20 ve %27 iskontoludur. Hisse aynı zamanda 2013 yılında mevcut ana ortaklardan Actera’nın satın aldığı fiyatın EUR cinsinden ~%50 aşağısında işlem görmektedir.
Zayıf hacimlere karşın görece güçlü finansallar. Öte yandan, şirketin Türkiye operasyonlarındaki zayıf hacim görünümüne rağmen, konsolide finansal performansının görece daha güçlü kalmasını bekliyoruz ve ciro ve VAFÖK değerlerinde nominal bazda herhangi bir gerileme öngörmüyoruz. Bu öngörümüzün arkasında yatan gerekçeler (i) yurtdışı operasyonlardaki, bilhassa Hindistan’daki güçlü seyir (ii) şirketin gelirlerinin %60’e yakınının Avro ve ABD doları cinsindeyken, giderlerinin büyük kısmının TRY olması, (iii) azalan borçluluk (iv) iç hatlardaki güçlü talep rol oynamaktadır.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!