Analist Toplantısı Notları
Son Fiyat (TL): 18,24
Hedef Fiyatı (TL): 24,40
Yükseliş Potansiyeli: %32
2022 yılında Şirket’in net satışlarında ve net karında güçlü yükseliş.
Şirket’in 12A22 satışları geçen yıla göre %273,7 artarak 3,4 milyar TL olarak gerçekleşmekte olup, 2022 yılına ilişkin satış tahmininin oldukça üstündedir. (Şirket’in 2022 yılına ilişkin olarak açıklamış olduğu satış tahmini 1,9 milyar TL’dir.) 2023 yılına ilişkin satış tahminini ise 5,5 milyar TL olarak açıklamıştır. Şirket’in 12A22 dönem karı 473 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, geçen yıla göre %1159 oranında artış göstermiştir. (12A2021 dönem karı: 38 milyon TL) Satış gelirlerindeki ve dönem karındaki artışın ana sebepleri; Şirket 2021 yılına kadar uzun vadeli sözleşmeler yapması sebebiyle yüksek enflasyon ortamında ürün fiyatlarını revize edemiyorken, 2022 yılında yapılan yeni sözleşmelerde satış fiyatlarını (maliyet hesapları baz alınarak) proaktif olarak güncel yapmasının şirketin satış gelirlerine ve dönem karına olumlu yansımaları olmuştur. Özellikle 2022 yılında çimento sektöründe faaliyet gösteren firmaların hazır beton üretim faaliyetlerini azaltmaları şirketin Pazar payına olumlu yansımıştır. 2022 yılında satış ve maliyet stratejisindeki değişiklik, alacak tahsilat süresinin kısaltılması Şirket’in kar marjlarını pozitif yönde etkileyen önemli etkenler olmuşlardır.
Hazır beton üretiminin en önemli bileşenlerinden olan agrega hammaddesini kendi üretiyor olması Şirket’in maliyet girdilerine olumlu yansımış olup, sektördeki diğer oyunculara göre daha avantajlı bir konuma gelmesini sağlamıştır. Şirket’in2022 yılı 12 aylık brüt karı 546 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, gecen yıla göre %910 oranında artış göstermiştir. (12A2021 brüt kar: 60 milyon TL). Brüt kâr marjı ise ilgili dönemlerde %6,6’dan %16,0 ‘a yükselmiştir. Şirket’in 12A22 FAVÖK’ü geçen yıla göre %396,4 artarak 690 milyon TL olarak gerçekleşmekte olup, 2022 yılına ilişkin FAVÖK tahmininin oldukça üstündedir. (Şirket’in 2022 yılına ilişkin olarak açıklamış olduğu FAVÖK tahmini 390 milyon TL’dir.) 2023 yılına ilişkin FAVÖK tahminini ise 1,1 milyar TL olarak açıklamıştır. FAVÖK marjı ise ilgili dönemlerde %15,2 den %20,2’ye yükselmiştir. Temel olarak üretim faaliyetlerinde kullanılan hammaddelere baktığımızda kimyasalların tedariki yurtdışından sağlanırken, çimento İstanbul’a yakın lokasyonlardaki şirketlerden tedarik edilmektedir. Hazır beton üretimi için en önemli bileşenlerden olan agrega hammaddesini Şirket bünyesinde işlettiği maden ocağından temin edebilmesi, Şirket’in hazır beton üretim maliyetlerini düşürerek operasyonel karlılığına ve kar marjlarına olumlu olarak yansımıştır. İlaveten agrega fiyatlarının artması girdi maliyetlerinin yükselmesine sebep olurken, Şirket’in uzun yıllara yayılan rezerv potansiyeli sayesinde (2022 yılından itibaren 2035 yılına kadar 270 milyon ton agrega rezervi) sektördeki diğer oyunculara göre Şirket’e avantaj sağlaması bekleniyor.
Giderek güçlenen net işletme sermayesi ve 15 MW büyüklüğünde GES yatırımı.
Şirket’in 12A20 net işletme sermayesi –186 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, Şirket’in cari yükümlülüklerini karşılamak üzere yeterli işletme sermayesi bulunmadığı görülmektedir. İlgili dönemde stok tutma süresi 33 gün, alacak tahsil süresi 106 gün ve borç ödeme süresi 113 gün olarak gerçekleşmiştir. 2022 yılında ise ticari alacak (53 gün) ve stok gün sayısındaki (6 gün) azalışla birlikte Şirket’in net işletme sermayesi 413 milyon TL’ ye yükselmiştir. Sürdürülebilirlik ve yenilenebilir enerji kaynaklarına olan yaklaşımlarıyla Şirket’in artan enerji maliyetlerini karşılaması amacıyla Kayseri/Felahiye’de 15 milyon dolarlık GES yatırımı yapma kararı almıştır.
Çimento sektörünün düzenli temettü dağıtımlarını benimseyen Boğaziçi Beton dağıtım politikası gereği temettü oran ve verimliliğinin yıllara göre değişkenlik gösterebileceğini de belirterek düzenli olarak temettü dağıtmayı planlıyor. Şirket 2022 yılı karının Sermaye Piyasası Mevzuatı ile Şirket Esas Sözleşmesi ve Kar Dağıtım Politikasına uygun olarak ilk taksit 12.04.2023 tarihinde 3 taksit olacak şekilde %100 temettü verimliliği ile toplam 380.000.000TL brüt kar dağıtımı yapacak.
Şirket 24.40TL hedef fiyat ile %32 getiri potansiyeli taşıyor.
BIST Çimento sektörü şirketlerinin sektör ortalama F/K, FD/FAVÖK, FD/Satışlar çarpanları sırasıyla 7.88x, 11.51x ve 1.67x’dır. Şirket için yaptığımız çalışmaya göre 2023 yılı için FAVÖK’ün 1.171 milyon TL düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Boğaziçi Beton için 2023 yılı FD/FAVÖK beklentimizi ise 7.92x olarak belirliyoruz. İNA analizi ve piyasa çarpanlarına sırasıyla %70 ve %30 ağırlık vermek suretiyle yaptığımız analiz çalışmamıza göre Boğaziçi Beton için hedef hisse başı fiyatımızı 24.40 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım