Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumsuz
Öneri: TUT
Mevcut Fiyat (TL) 34.96
Hedef Fiyat (TL) 46.40
Getiri Potansiyeli (%) 33%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Bizim Toptan, 1Ç24’te 7.890 milyon TL satış geliri, 44 milyon TL FAVÖK tarafında zarar ve 220 milyon TL net zarar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 1Ç24 döneminde finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 666 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, satış geliri azalırken, net karda zarar görüldü. FAVÖK tarafında ise zarar görülmeye devam etti. Bununla birlikte, Şirket, nakit akışı tarafında geçen sene aynı döneme kıyasla daha zayıf olmakla birlikte, olumlu performans görülmeye devam etti. İşletme faaliyetlerinden elde edilen nakitte, 78 milyon TL parasal kazanç/kayıp düzeltmesinin pozitif etkisi bulunmaktadır. Ek olarak, net borç tarafındaki artışın olumsuz gelişme olarak öne çıktığını görüyoruz.
Açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerindeki olumsuz etkiyi derinleştireceği düşüncesindeyiz.
■ 1Ç24’te Şirket’in net satış alanı 196 bin m2 olarak gerçekleşti (1Ç23: 194 bin m2 ).
■ Bizim Toptan’in satış geliri, 1Ç24’te yıllık bazda %15 azalış ile 7.890 milyon TL olarak gerçekleşti. Satışlar üzerinde, SEÇ marketlerin olumlu etkisine rağmen, yüksek faiz ortamı nedeniyle geleneksel kanal müşterileri tarafında talebin sınırlı kalmasının etkisi görüldü (Bu durumu raporumuzda öne çıkarmıştık).
■ 1Ç24’te FAVÖK tarafında 44 milyon TL seviyesinde zarar gerçekleşirken, FAVÖK marjı oluşmadı. Bu dönemde, brüt kar marjı artmasına rağmen, asgari ücret düzenlemesinin etkisiyle faaliyet giderlerinin satışlara oranı 4,3 puan artmasıyla faaliyet karlılıkları olumsuz etkilendi.
■ Şirket, 1Ç24’te 220 milyon TL net zarar açıkladı. Net kar marjı zarar sebebiyle oluşmadı. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 666 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Ek olarak, net finansman gideri ve net vergi giderinin yıllık bazda artması da zararı derinleştiren diğer faktörler olarak öne çıktı.
■ 1Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 418 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (4Ç23: 92 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 1Ç24 sonu itibariyle 11,0x seviyesinde gerçekleşti (4Ç23: oluşmadı).
■ Genel değerlendirme: Makro setimizdeki değişiklikler çerçevesinde ve artan net borcu modelimize yansıtmamız sonucunda, BIZIM için 12-aylık hedef fiyatımızı 56,40 TL’den 46.40 TL’ye revize ediyoruz, önerimizi ise TUT yönünde devam ettiriyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %30 gerisinde performans göstermiştir.
Kaynak: Deniz Yatırım