Bimeks Hisse Yorumu
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli: 47%
Türkiye elektronik perakendeciliği 2014’ün ilk çeyreğinde sıkıntılı bir dönem geçirdi. Yurtiçinde yaşanan siyasi kargaşalar ve seçim sürecinin etkisinin yansıra dış gelişmelerin de etkisiyle ciddi anlamda değer kaybı yaşayan TL, tüketici güvenini sarsarak tüketici güveni endeksinin Şubat ayında son 5 yılın dibini görmesine neden oldu. Diğer taraftan BDDK’nın kredi kartlarına taksit sınırlandırması uygulamasının 1 Şubat 2014’te devreye girmesi ve cep telefonlara taksitin kaldırılması pazarı olumsuz etkileyen bir diğer unsur oldu. Tüm bu olumsuzluklar tüketicilerin, elektronik harcamalarını kısmasına veya ertelemesine neden oldu.
2013’ün sonlarında Darty ile Türkiye’deki mağazalarını satın almak için anlaştığını duyuran Bimeks, 2014’ün ilk aylarında Darty mağazalarının Bimeks mağazasına dönüşümlerini gerçekleştirmeye başladı. Bir yandan da yeni mağaza açılışlarıyla organik büyümesini sürdüren Bimeks’in 31.03.2014 itibariyle toplam mağaza sayısı 128’e ulaşırken, toplam satış alanı 119,456 m2
oldu. Türkiye genelinde 51 farklı şehirde hizmet veren Bimeks mağazalarının 47’si bayiler tarafından işletiliyor.
Bimeks’in 1Ç14’te satışları %94,1 artışla 237,2 milyon TL’ye ulaştı. Electroworld ve Darty mağazalarının Bimeks bünyesine katılması, cirodaki sıçramanın temel nedeni oldu. Diğer taraftan satışların maliyeti, ciroya paralel bir şekilde %94,0 artarak 228 milyon TL oldu. Bu verilerin ışığında, brüt kar marjı 1Ç13’teki %16,5’e paralel bir seyir izleyerek 1Ç14’te %16,6 oldu. 2014’ün ilk çeyreğinde toplam 19 Darty mağazası Bimeks bünyesine katılırken, 5 Darty mağazasının dönüşümü Nisan Mayıs aylarında tamamlandı ve toplamda 24 mağazası Bimeks markasıyla hizmet vermeye başladı.
Bimeks’in FAVÖK’ü 1Ç14’te %60,6 artarak 11,7 milyon TL oldu. Aynı dönemde FAVÖK marjı ise 0,9 puanlık düşüşle %4,3 oldu. Darty mağaza dönüşümleri ile yeni mağaza açılışlarından dolayı oluşan tek seferlik giderlerin etkisiyle %117 artarak 31,6 milyon TL’ye ulaşan Pazarlama, Satış ve Dağıtım giderleri FAVÖK marjını aşağı çeken temel etken oldu.
Bimeks’in 1Ç14’teki net dönem zararı 3,7 milyon TL oldu. Şirket 1Ç13’te 782 bin TL kar açıklamıştı. FAVÖK düşüşüne neden olan
etkenlerin yanısıra 3,11 milyon TL’den 9,06 mliyon TL’ye yükselen net finansman giderleri net dönem zararının genişlemesinde etkili oldu. Stoklardaki 34,9 milyon TL’lik artışın önemli bir kısmı yeni kredi kullanılarak finanse edilmiş ve faiz giderlerinin yükselmesine neden olmuştur. Yeni kredi faiz giderler ve kur farkı etkisiyle birlikte faiz giderleri 1Ç14’te 1,1 milyon TL’den 5,2 mlyon TL’ye yükselmiştir. Diğer taraftan döviz kurlarındaki volatiliteden dolayı net kur farkı gideri 1Ç14’te geçen yıla göre %167 artmış ve 2,7 milyon TL olmuştur. Bankaların kredi kartlarına uyguladıkları reeskont oranlarını yükseltmelerinden ötürü, kredi kartı reeskont giderleri %151,8 artışla 2,4 milyon TL’ye ulaşmıştır. Finansman giderlerindeki bu yüksek oranlı artış; 406 bin TL’den 1,7 milyon TL’ye yükselen vadeli döviz işlem gelirleri ve 836 bin TL’den 3,6 milyon TL’ye yükselen ertelenmiş finansman gelirleri tarafından bir nebze dengelenerek makasın daha da açılmasını engellemiştir.
2014’ün ilk çeyreği elektronik perakendeciliği açısından işlerin çok yolunda gittiği bir dönem olmasa da Bimeks, EW ve Darty satın
almalarının etkisiyle cirosunu neredeyse ikiye katladı. Satın almaların neden olduğu tek seferlik giderler FAVÖK marjını aşağı
çekse de Bimeks, rakiplerine göre daha iyi bir FAVÖK marjı performansı sergiledi. Risksiz getiri oranındaki 2,5 puanlık düşüş
modelimizde kullandığımız AOSM oranını düşürse de, zorlaşan piyasa koşullarından dolayı fiyat rekabetinin kızışacağı
öngörüsüyle SMM marjı öngörümüzü 0,5 puan yükselttik. SMM marjındaki yükselme, hedef fiyatımızdaki yükselişi sınırlandırdı.
BMD model portföyümüzde yer alan BİMEKS hisse senetleri için bir önceki dönem belirlediğimiz 2,30 TL’lik hedef fiyatımızı “2,33
TL” olarak yukarı yönlü güncelliyor ve %47 yükselme potansiyeliyle “Piyasa Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!