Bimeks Hisse Yorumu
Endeksin Üzerinde Getiri Yükselme Potansiyeli: 47%
Son yıllarda hızlı büyüme performansı sergileyen elektronik perakendeciliği sektöründe son dönemde TL’de yaşanan değer kaybı ile ürün fiyatlarının yükselmesi ve BDDK’nın taksit düzenlemeleri sektör üzerinde baskı oluşturuyor. BDDK’nın 1 Şubat 2014’te yürürlüğe giren uygulamasıyla elektronik ürünlerde 9 taksit sınırlandırması getirilirken, sektör üzerinde asıl olumsuz etkiyi cep telefonu satışlarına getirilen taksit yasağının yapması bekleniyor.
2013 yılında organik büyümesine ek olarak Electroworld ve Darty’yi satın alarak dikkat çeken Bimeks 2013 sonu itibariyle
mağaza sayısını 106’ya, toplam satış alanını da 95,985 m2’ye yükseltti. Bu mağaza sayısı ve satış hacmine Darty’nin dahil
olmadığını hatırlatmakta fayda var. Electroworld satın alımının da etkisiyle Bimeks 4Ç13’te satışlarını bir önceki yıla göre
%64,9 artırarak 259,6 milyon TL satış geliri elde etti. Satışların maliyeti ise satışlara paralel bir artışla %66 yükseldi ve 217,7
milyon TL oldu. Bimeks’in brüt kar marjı 0,5 puan gerileyerek %16,2 oldu. TL’de yaşanan değer kayıplarının ürün fiyatlarına
bire bir yansıtılamaması brüt kar marjındaki gerilemenin ana nedeni oldu.
Bimeks 4Ç13’te 21,1 milyon TL FAVÖK üretti. Bu tutar 4Ç12’deki 10,7 milyon TL’lik performansın %96,9 üzerinde. 4Ç13’teki FAVÖK marjı 1,4 puan artışla %8,2’ye yükseldi. Operasyonel giderler %97,5 yükselmişken FAVÖK marjının artmasını sağlayan en önemli etken Electroworld’ün satın almasından kaynaklı yazılan 24,5 milyon TL’lik pazarlıklı satın alım karı oldu. Electroworld ve Darty’yi satın aldıktan sonra tedarikçilere karşı pazarlık gücü yükselen Bimeks’in, karlılığı daha yüksek olan beyaz eşya, küçük ev aletleri ve kişisel bakım ürünleri grubunda daha güçlü bir konuma gelerek FAVÖK
marjını iyileştirmeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Bimeks’in 4Ç13’teki net dönem karı geçen yıla göre %570,7 artışla 10,8 milyon TL’ye yükseldi. Net dönem karının sıçramasında en
önemli etken Electroworld’ün satın almasından kaynaklı yazılan 24,5 milyon TL’lik pazarlıklı satın alım karı oldu. Net Finansal Giderler 4Ç13’te %45 azalırken, yıllık bazda baktığımızda vadeli döviz işlem gelirlerindeki artışın kambiyo zararlarındaki artışı dengelemesiyle Şirket’in net finansal giderleri geçen yıla göre yatay seyretti. Bimeks’in 4Ç13’te Electroworld ve Darty satın almalarının etkisiyle artan pazarlama, satış ve dağıtım giderleri ile genel yönetim giderlerinden dolayı operasyonel giderler artmış ve 9,6 milyon TL faaliyet zararı kaydetmiştir. Bimeks, yıllık bazda ise %69 azalışla 6,2 milyon TL faaliyet karı elde etti. Satın almalardan kaynaklı nedenlerin yanısıra geçtiğimiz yıl 2,89 milyon TL olan ticari işlemlerden kaynaklanan kur farkı gelirinin bu yıl 840 bin TL’ye gerilemesine karşın, ticari işlemlerden kaynaklanan kur farkı giderinin 2012’deki 423 bin TL’den 6,4 milyon TL’ye yükselmesi 2013 ve 2012 arasındaki faaliyet karı farkını derinleştirdi.
Electroworld ve Darty’yi satın alarak pazardaki konumunu güçlendiren Bimeks, yeni mağaza açılışlarıyla da organik büyümesini
sürdürmüştür. Satın almaların kısa vadede marjlara olumsuz etki edeceği beklentimiz olsa da; artan pazarlık gücü ile daha iyi
fiyatlara alım yapabilme imkanı, beyaz eşya, elektrikli küçük ev aletleri ve kişisel bakım ürünleri gibi kar marjı daha yüksek ürün
gruplarında satışların artması gibi etkenlerin uzun vadede Şirket’in FAVÖK’üne olumlu etki edeceğine olan inancımızı
korumaktayız. Diğer taraftan son aylarda döviz kurlarında yaşanan volatilite sonucu fiyat oynaklığının devam ediyor olması ve
BDDK’nın taksit sınırlandırma uygulamalarının pazardaki talebi bir miktar zayıflatacağı öngörüsüyle 2014 satış büyümesi
beklentilerimizi bir önceki modelimizdeki %88’den %80’e düşürdük. Buna ek olarak; risksiz getiri oranındaki 0,4 puanlık artış ve
satınalmalardan dolayı son çeyrekte faaliyet gider marjındaki 3,7 puanlık yükselme gibi etkenlerden dolayı BMD model
portföyümüzde yer alan BİMEKS hisse senetleri için bir önceki dönem belirlediğimiz 2,49 TL’lik hedef fiyatımızı “2,30 TL” olarak
aşağı yönlü güncelliyor ancak %47 yükselme potansiyeliyle “Piyasa Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!