BİM Hisse Yorumu
Operasyonel Giderler Kaynaklı Negatif Etkiye Rağmen Zinde…
Bim, 2Ç14’de 90 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %3,2 ve çeyreklik bazda ise %16,8 oranında gerilemeye denk geliyor. Açıklanan tutar, 95 milyon TL’lik beklentimizin hafif altında bulunurken, 104 milyon TL’lik piyasa beklentisinden de düşük açıklanmış oldu. Farkımız ağırlıklı olarak, %12,2 oranında operasyonel giderler/net satışlar tahminimize karşın, %12,3 operasyonel giderler/net satışlar oranına denk gelen 438 milyon TL’lik operasyonel giderlerden kaynaklanmaktadır.
Net kârdaki yıllık bazdaki gerilemenin ana nedeni operasyonel giderlerdeki %30,5 yükseliş olmuştur. Bu yükseliş ise, yıllık bazda %37,8 yükselen personel giderleri (215,1 milyon TL) ve yine yıllık bazda %22,1 yükseliş gösteren kira giderlerindeki (86 milyon TL) artıştan kaynaklanmaktadır. Bu iki gider kalemi toplamda, 2Ç14 itibariyle operasyonel giderlerin %68,7’sine denk gelmektedir. 1. çeyrekte yapılan dikkate değer ücret zammı (etkisinin yıl boyunca sürmesini bekliyoruz) ile birlikte, tahminimizce dövize endeksli kira kontratlarının etkisi, gerilemenin ana nedenleri olmuştur. Bununla birlikte, 2Ç14’de yüksek gelen gıda enflasyonun etkisiyle yükselen satışların maliyeti kalemindeki etkinin tam olarak fiyatlara yansıtılmamış olması da brüt kâr marjında (2Ç14: %15,3, 2Ç13: %15,6) hafif gerilemeye yol açarak net kârı olumsuz etkilemiştir.
Bim 23,0x 2014T FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte olup, bu oran emsallerinin 10,0x olan rasyosuna kıyasla %131 primli olma durumuna işaret etmektedir. Bim için, yurt çapında ve hızlı penetrasyonu hedefleyerek organize perakendeciliğin payını yükseltiyor olması, dalgalanmalara karşı bağışıklığa sahip iş modeli ve mağaza markalı yüksek kârlılıktaki ürünlerin toplam satışlar içindeki artan payını (1Y14 itibariyle %69,1) dikkate aldığımızda, tavsiyemizi “AL” olarak korumamamız için herhangi bir çekincemiz bulunmuyor. Bununla birlikte, %9,2 yükseliş potansiyeli barındıran 54,40 TL’lik fiyat hedefimizi koruyoruz.
Enflasyonun üzerinde büyüme gösteren hali hazırda iki senedir faaliyette bulunan mağazaların (like-for-like) satışlarının desteğiyle net satışlar yıllık bazda %25,7 oranında büyüme gösterdi. Bunun yanında, mağaza sayısı 2Ç14 itibariyle 4.344 (1Ç14: 4.159, 2013: 4.000) oldu.
FAVÖK yıllık bazda %5,8 yükseliş göstererek 141 milyon TL’ye ulaştı. Yükselen operasyonel giderlerin etkisi sonucu, FVÖK’deki yıllık bazda büyümenin %0,9 olduğunu göz önünde bulundurduğumuzda, FAVÖK’deki yükseliş tamamen amortisman giderlerindeki yükselişten kaynaklanmış olmaktadır. Bunun sonucunda, FAVÖK marjı %4,0 seviyesine gerilemiştir (2Ç13 ve 1Ç14: %4,7).
Beklentimiz… 2014 yılı için 14,5 milyar TL net satışlar (yıllık bazda %22,6 yükseliş) beklentimizin yanında, sırasıyla %15,7 ve %4,4 brüt kâr ve FAVÖK marjı oluşmasını bekliyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!