Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 818.00
Güncel Fiyat, TL 537.50
Getiri Potansiyeli 52%
• Risklere karşı dayanıklı defansif iş modeli: 2025 yılının ilk yarısında sıkı para politikasının, yavaşlayan enflasyonun ve asgari ücrete yapılan sınırlı artışın tüketim sektörlerinde talep koşullarını baskı altında tutmaya devam edeceğini öngörüyoruz. 2025 yılında faiz indirim döngüsüne rağmen özellikle yılın ilk yarısında reel faizlerin yüksek kalacağını ve hızlı tüketim sektörlerinin halen dayanıklı tüketim sektörlerine kıyasla görece daha iyi bir görünüme sahip olduğunu düşünüyoruz. Mevcut makro ortamda tüketimin geleneksel kanaldan modern kanala kaymaya devam edeceğini dolayısıyla organize pazar oyuncularının pazar payı kazanımlarının devam etmesini bekliyoruz. Azalmaya devam eden satın alma gücü nedeniyle indirim marketlerinin bu trendlerden daha fazla pay almasını öngörüyoruz. Rakiplerine kıyasla güçlü mağaza verimliliği ve kanıtlanmış yönetim şekli ile Türkiye gıda perakende pazarının lideri olan Bim’in, sektördeki bu trendlerden faydalanmak için iyi konumlandığını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, Bim’in 2025’te sektörde en hızlı m2 artışı ve en güçlü satış büyümesini göstermesini bekliyoruz.
• Hızlı mağaza açılışları: Bim, son 5 yılda yurt içi ve yurt dışı toplam ~5.280 net yeni mağaza açarak ~%10,5 yıllık bileşik büyüme oranı göstermiştir. 2024 yılında 1.145 mağaza açılışı ve ~%9 mağaza artış hızıyla sektörde en hızlı büyüyen oyuncu olmuştur. Bim’in önümüzdeki 2 yılda yıllık ~1.200 net yeni mağaza açılışı ve ~%8,5 YBBO ile sektörde en hızlı büyüyen oyuncu olmasını bekliyoruz.
• Güçlü satış büyümesi: Önümüzdeki 3 yıl Bim’in reel satış büyümesinin büyük ölçüde mağaza açılışlarından geleceğini ve benzer mağaza büyümesinin enflasyonun hafif üzerinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Tahminlerimiz 2025 yılında yıllık %9 m2 büyümesine %45 satış büyümesine işaret ediyor.
• Dayanıklı FAVÖK marjı: 2024 yılını %7,5 FAVÖK marjı ile kapatmasını beklediğimiz Bim’in, FAVÖK marjını 2025 yılında koruyacağını öngörüyoruz. Brüt marjlarda, enflasyonun aşağı gelmesi ve avans ödemelerinin azalması ile, sınırlı aşağı yönlü risk olduğunu ama bunun operasyonel gider tarafında telafi edileceğini öngörüyoruz. Son 5 çeyrekte yaklaşık %20,5 brüt marj seviyesine ulaşan şirketin (son 7 yıl ortalaması ~%18,5) brüt marjlarının yılın ikinci yarısından itibaren normalleşmeye başlayacağını ve yılı 30bps brüt marj daralması ile kapatmasını bekliyoruz. Diğer taraftan brüt marjdaki düşüşün operasyonel giderlerin satışlara oranındaki iyileşme ile telafi edileceğini öngörüyoruz. Nakit operasyonel gider / satış oranının 30bps iyileşme ile %14,2 seviyesine geleceğini tahmin ediyoruz. En önemli maliyet kalemi olan personel maliyetlerinde Temmuz 2024’te %10 ücret artışı yapan Bim’in, 2025 yılında son asgari ücret artışına paralel %30 ek artış yapacağını öngörüyoruz. Böylelikle 2025 yılında ortalama ücret artışının %36 olmasını bekliyoruz (1YY: 43%; 2YY 30%). Kira giderlerinin geçmiş ortalama enflasyonla artıyor olmasının kira gideri / satış oranlarında çok sınırlı baskı yaratmasını ancak onun haricinde maliyet tarafında herhangi bir baskı beklemiyoruz. Rakiplerine göre daha güçlü mağaza verimliliklerine sahip şirketin 2025’te 7,5% FAVÖK marjı ile sektörün en karlı şirketi olmaya devam etmesini bekliyoruz.
• Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi yineliyoruz: Son 2 yılda güçlü hisse performansına rağmen (endeks rölatif ~130% 2023 başından itibaren), 10,6x 2025T F/K ile uluslararası benzerlerine ve kendi 5 yıllık tarihsel ortalamalarına göre ~%30 iskontoyla işlem görüyor. Hedef değerimiz 818TL’ye 52% getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi yineliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım