Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 516.50
Hedef Fiyat(TL) : 800.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 54.89
Faaliyet Giderlerindeki Artış; Esas Faaliyet Kârı Üzerinde Baskıya Neden Olmuştur!
Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/12) göre 46,37 Milyar TL (yüzde 9,57) civarında artış göstererek, 519,57 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 29,17 Milyar TL civarında (yüzde 7,30) artmış ve cari dönemde 428,75 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 16,20 Milyar TL düzeyinde (yüzde 21,71) artış ortaya çıkmış ve 2024 yılındaki Brüt Kâr tutarı 90,82 Milyar TL olarak gerçeklemiştir. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 15,74 seviyesinden yüzde 17,48 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’nde senelik bazda yaşanan 13,14 Milyar TL’lik artışın büyük orandaki etkisiyle, cari dönemde 15,70 Milyar TL (yüzde 22,51) artış göstermiş (-) ve toplam Faaliyet Giderleri (Genel Yönetim ve Pazarlama-Satış-Dağıtım) 85,47 Milyar TL olmuştur. Geçen yıl (2023/12) finansallarına 868,1 Milyon TL tutarında Diğer Net Esas Faaliyet Geliri kaydeden şirket, cari dönemde ise 43,6 Milyon TL civarında Diğer Net Esas Faaliyet Gideri yazmıştır. Senelik bazda bu iki ana kalemden gelen 16,61 Milyar TL’lik negatif etki, Brüt Kâr’daki 16,20 Milyar TL’lik artışın üzerinde gerçekleşince; şirketin Esas Faaliyet Kârı, 415,8 Milyon TL (yüzde 7,27) tutarında azalış göstermiş ve cari dönemde 5,30 Milyar TL düzeyinde gerçeklemiştir. FAVÖK rakamı ise, ‘’Amortisman ve İtfa Payları’’ alt hesabındaki 2,21 Milyar TL’lik yükselişin Esas Faaliyet Kârına eklenmesi ve buna karşın tek seferlik kalemlerin çıkartılması sonrasında; 2,70 Milyar TL (yüzde 13,62) tutarında artışla 22,56 Milyar TL olmuştur. Şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 1,21 düzeyinden yüzde 1,02’ye gerilerken, FAVÖK marjı ise yüzde 4,19 seviyesinden yüzde 4,34’e iyileşme göstermiştir.
Geçen Yılın Enflasyon Düzeltmesinden Gelen Yüksek Baz; Cari Yılın Net Kârının Daha Düşük Gelmesine Neden Olmuştur!
Cari dönemde, şirketin çeşitli kira sertifikaları ve yatırım fonlarından elde ettiği gelirlerden oluşan ‘’Finansal Yatırımlardan Gelirler’’ alt kaleminin öncülüğünde Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 4,11 Milyar TL civarında (2023/12’de 1,22 Milyar TL) gerçekleşmiştir. Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise; ‘’Kiralama Yükümlülüğünden Kaynaklanan Finansman Giderleri’’ alt kalemindeki yükselişin etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 48,20 oranında (1,66 Milyar TL) artışla 5,10 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Cari dönem finansallarına ayrıca; 7,32 Milyar TL (geçen yıl 9,53 Milyar TL) tutarında Vergi Gideri kaydeden şirket, TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklanan 21,62 Milyar TL’lik Parasal Kazanç’ın güçlü desteğiyle; 18,59 Milyar TL düzeyinde Dönem Net Kârı açıklamıştır. Ancak, geçen yılın aynı döneminde 28,32 Milyar TL’lik Parasal Kazanç’ın etkisiyle 22,29 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, bu nedenle oluşan yüzde 16,66’lük Kâr azalışı sonrasında; Net Kâr Marjı da yüzde 4,70’den yüzde 3,58’e gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin toplam mağaza sayısı; 2023 sonunda 12.482 adet iken, 2024 sonunda 13.583’e yükselmiştir. 12.089 mağazaya ulaşılan BİM Türkiye mağazaları, geçen yıla göre 886 adetlik yeni mağaza açılışı ile öncü olmuştur. Son olarak 287 mağazaya ulaşılan FİLE Türkiye mağazalarında da, 51 adetlik artış yaşanmıştır. Yurt dışı mağa sayıları ise; konsolide FAVÖK’e yüzde 4,2 oranında etki eden BİM Fas’ta 102 adetlik yeni mağazanın dahil edilmesi ile 789 ve Konsolide FAVÖK’ten yüzde 0,5’lik sınırlı pay alan BİM Mısır’da da 62 adetlik artış ile 418 mağazaya ulaşılarak toplamda 1.207 olmuştur.
TMS 29 etkisi hariç tutulduğunda, 2024 yılında ‘aynı mağaza satışları (mağaza başı/günlük TL)’; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 56,0 oranında artarken, ‘aynı mağaza sepet hacmi (TL/alışveriş başına)’ de; senelik bazda 55,4 oranında artmıştır. ‘Aynı mağaza trafiği (mağaza başı/günlük)’ ise; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 0,4 oranında artmıştır.
Şirketin ürün kategorisine göre satış dağılımında; ‘kendi markalı’ ürünlerinin payı 1 senede yüzde 62’den yüzde 59’e gerilerken, ‘markalı’ ürünlerin payı ise yüzde 30’dan yüzde 32’ye ve ‘spot’ ürünlerin payı da yüzde 7’den yüzde 8’e yükselmiştir. Satış kırılımının coğrafi dağılımında ise; BİM Türkiye’nin payı yüzde 89’dan yüzde 87’ye gerilerken, FİLE Türkiye’nin payı yüzde 6’dan yüzde 8’e yükselmiştir. BİM Fas ve BİM Mısır’ın payları ise; sırasıyla yüzde 4 ve yüzde 1 seviyelerinde sabit kalmıştır.
Şirketin 2024 yılındaki Yatırım Harcamaları; TMS 29 etkisi hariç tutulduğunda 7,59 Milyar TL civarında artışla 17,11 Milyar TL olurken; yatırım harcamalarının hasılata oranı da yüzde 3,6’dan yüzde 3,7’ye yükselmiştir. TMS 29 etkisi dahil haliyle yatırım harcaması tutarı ise; 1,84 Milyar TL’lik artışla 18,06 Milyar TL civarında olmuş ve yatırım harcamalarının hasılata oranı yüzde 3,4’den yüzde 3,5’e yükselmiştir.
2024 yılında beklentilerine yakın sonuçlar alan şirketin, 2025 yılı beklentileri ise şu şekildedir;
• TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulaması hariç tutulduğunda yüzde 40 ila yüzde 50 aralığında (yüzde 45+5/-5), TMS 29 etkisi dahil bakıldığında ise yüzde 6 ila yüzde 10 aralığında (yüzde 8+2/-2) satış büyümesi beklenmektedir.
• FAVÖK marjının; TMS 29 etkisi hariç tutulduğunda yüzde 7,0 ila yüzde 8,0 aralığında (yüzde 7,5+0,5/-0,5), TMS 29 etkisi dahil bakıldığında ise yüzde 4,5 ila yüzde 5,5 aralığında (yüzde 5+0,5/-0,5) gerçekleşmesi öngörülmektedir.
• Şirketin, yatırım harcamalarının satışlara oranına ilişkin tahmini ise; yüzde 3,5 ila yüzde 4,0 aralığındadır.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve açıklanan beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 730,00 TL düzeyinden 800,00 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
