BİM 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 74.00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 70.40 TL
Potansiyel Kayıp: 9%
Güçlü duruş ve büyüme iştahı devam ediyor..
Bim 3Ç18’de bizim beklentimizin (321mn TL) ve piyasa ortalama beklentisinin (312mn TL) üzerinde 364mn TL net kâr açıkladı (3Ç17: 227mn TL). 2017 yılında net satışlarını, yükselen gıda enflasyonuna bağlı olarak artan sepet hacimlerinin ve özellikle 2. çeyrekten itibaren ilerleme kaydedilen mağaza müşteri trafiğindeki artışın etkisiyle yıllık bazda %23 artıran Bim, 9A18’de de yıllık bazda hem sepet hacminde (%15.6) hem mağaza trafiğinde (%1.5) ilerleme kaydederek 28%’lik satış büyümesi gösterdi. 3Ç18’de ise, %18.7 brüt kâr marjı ile operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir çeyrek geçirdi. (3Ç17: %17.4) Operasyonel giderlerin satışlara oranı (9A18: %13.1 – 3Ç18: %12.9) ise geçtiğimiz çeyrekteki yıllık bazda yükselişini sürdürerek, yıllık bazda 0.2 yp artış göstermiş ve FAVÖK marjına olumsuz etki etmiştir. Bu çeyreği %6.6 FAVÖK marjı (Piyasa: %5.7 Seker: %5.9) sonuçlandıran Bim, 3Ç18’de operasyonel taraftaki enflasyon/sepet hacmi/mağaza trafiği bazlı iyileşmeye bağlı olarak, FAVÖK’ünü %64, net kârını ise %60 artırmıştır.
2018 Beklentileri: Yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da yaşanan makroekonomik çalkalanmalara paralel olarak mağaza sayısında hedeflediği seviyelere 2016’da ulaşamayan Bim, 2017’de de muhafazakar bir büyüme planı ile, nette 635 (yurtiçi+yurtdışı) yeni mağaza açmayı ve toplamda 500mn TL dolaylarında yatırım harcaması yapmayı hedeflemektedydi ve yılı 598 yeni mağaza açılışı ve 609mn TL yatırım harcaması ile tamamladı. (2016: Kapananlar hariç 794 mağaza, 562 mn TL yatırım harcaması). 2018 yılı için hedeflenen yeni mağaza sayısı 730 iken (600 Bim + 30 File + 60 Fas + 40 Mısır) yatırım harcaması hedefi ise 750mn TL olarak belirlenmişti ve 3Ç18 sonuçlarının ardından bu tarafta revizyona gidilmedi. Finansal tarafta ise revizyona gidilerek; 2018T ciro artışı beklentisi +%20’den %30’a çıkartılırken, +- 50 bp risk aralığı dahilinde 5.0% FAVÖK kârlılığı hedefi de güncellenerek +%5.5’e çekildi. Şirket’in ve gıda perakendeciliği sektörünün taşımış olduğu potansiyel riskler ve olası olumlu gelişmelerden, bir sonraki sayfada bahsedilmektedir.
Bim için hedef fiyatımızı 70.40 TL’den 74.0 TL’ye güncellerken, tavsiyemizi ise “TUT” olarak koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık, başa baş noktasına yaklaşan yurtdışı operasyonları, büyüme iştahının hem yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi, beğendiğimiz iş modeli ve iyileşme gösteren mağaza trafiğine paralel olarak Bim hisselerine defansif pozitif bakışımızı sürdürüyoruz. Rapor tarihi itibariyle 2018T 20.5x F/K oranı ve 13.0x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Bim’in yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ortalama 18.2x F/K oranı ve 9.4x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.