BİM 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Güçlü duruş devam ediyor…
“TUT”
Hedef Fiyat: 76.32 TL
Bim, yılın üçüncü çeyreğinde bizim beklentimiz (212mn TL) ve piyasanın beklentisinin (208mn TL) üzerinde 227mn TL net kâr açıkladı (3Ç16: 172mn TL). İlk 6 ayda net satışlarını, yükselen gıda enflasyonuna bağlı olarak artan sepet hacimlerinin ve özellikle 2. Çeyrekte ilerleme kaydedilen mağaza müşteri trafiğindeki artışın etkisiyle yıllık bazda 22% artıran Bim, 3Ç17’de de yıllık bazda hem sepet hacminde (10.7%) hem mağaza trafiğinde (1.3%) ilerleme kaydederek 24%’lük satış büyümesi gösterdi. 17.4% brüt kâr marjı ile operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir çeyrek geçirdi. Operasyonel giderlerin satışlara oranı, artan personel sayısı ve ücretlere rağmen güçlü satış büyümesi sayesinde yıllık bazda 0.1 yp düşüş göstererek FAVÖK marjına minör olumlu katkı vermiştir. Bu çeyreği 5.5% FAVÖK marjı sonuçlandıran Bim, 3Ç17’de operasyonel taraftaki enflasyon/sepet hacmi/mağaza trafiği bazlı iyileşmeye bağlı olarak, 3.6% net kâr marjı ile (Şeker Yatırım: 3.4% – Konsensus: 3.4%) beklentilerin üzerine çıktı.
2017 Beklentileri: Yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da yaşanan makroekonomik çalkalanmalara paralel olarak mağaza sayısında hedeflediği seviyelere 2016’da ulaşamayan Bim, 2017’de de muhafazakar bir büyüme planı ile, nette 635 (yurtiçi+yurtdışı) yeni mağaza açmayı ve toplamda 500mn TL dolaylarında yatırım harcaması yapmayı hedeflemektedir (2016: Kapananlar hariç 794 mağaza, 562 mn TL yatırım harcaması). Tunus ve Mısır operasyonlarında henüz başabaş noktasına erişemeyen Bim, bu bölgelerdeki büyümesine devam etmesinin yanı sıra, İran pazarında doğabilecek fırsatlar için de araştırma çalışmalarına devam ediyor. Finansal tarafta ise; 2017T gelir beklentisinde 2Ç17 sonuçlarının ardından revizyona giderek 20-23% (Eski: 15-18%) aralığında bir büyüme bekleyen şirket, (3Ç17’de revizyon yok) beklentilerin üstünde gelen gıda enflasyonunun etkilerinin, şirketin brüt kârlılığı üzerinde major bir etkisi olmayacağını düşünüyor. Buna paralel olarak da +- 50 bp risk aralığı dahilinde 5.0% FAVÖK kârlılığı bekleniyor.
Bim için hedef fiyatımızı 76.32 TL (Eski: 69.30 TL) olarak güncelliyor, “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık, başa baş noktasına yaklaşan yurtdışı operasyonları, büyüme iştahının hem yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi ve beğendiğimiz iş modeline paralel olarak 2016 yıl sonu sonuçlarının ardından belirlediğimiz hedef fiyatımızda, mağaza trafiği, yeni yurtdışı pazarları gelişmeleri ve gıda enflasyonunu takip etmek koşuluyla güncellemeye gitmemezine karşın şirket operasyonlarına olumlu bakışımızı sürdürüyorduk. Beklentilerimizin üzerinde seyreden hacimler ve marjlardaki büyümeler (mağaza trafiğindeki baskı sürse de iyileşme gösteriyor) hedef fiyatımızda ikinci kez değişiklik yapmamızın ana sebepleridir. Rapor tarihi itibariyle 2017T 27.2x F/K oranı ve 18.0x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Bim’in yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 19.7x F/K oranı ve 10.0x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.