BIM 1Ç17
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 60.80 TL
Mağaza trafiğindeki baskı devam ediyor…
• Bim, yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz (179mn TL) ve piyasanın beklentisinin (186mn TL) üzerinde 198mn TL net kâr açıkladı (1Ç16: 162mn TL). 1Ç17’de net satışlarını mağaza trafiklerindeki önemli seviyedeki baskıya rağmen yükselen gıda enflasyonuna bağlı olarak artan sepet hacimlerinin etkisiyle yıllık bazda 18.6% artıran Bim, 17.3% brüt kâr marjı ile (2010 yılından bu yana açıkladığı en yüksek brüt kâr marjı) operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir çeyrek geçirdi. Operasyonel giderlerin satışlara oranı, artan personel sayısı ve ücretlere bağlı olarak yıllık bazda 0.5 yp artış göstererek FAVÖK marjına olumlu katkı veremese de, bu çeyreği 5.3% FAVÖK marjı sonuçlandıran Bim, 2012 yılı ilk çeyreğinden bu yana en yüksek FAVÖK marjına ulaşmış oldu. Bu sonuçların ardından Bim, 1Ç17’de operasyonel taraftaki enflasyon bazlı iyileşmeye bağlı olarak, 3.5% net kâr marjı ile beklentilerin üzerine çıktı.
2017 Beklentileri: Yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da yaşanan makroekonomik çalkalanmalara paralel olarak mağaza sayısında hedeflediği seviyelere 2016’da ulaşamayan Bim, 2017’de de muhafazakar bir büyüme planı ile, nette 635 (yurtiçi+yurtdışı) yeni mağaza açmayı ve toplamda 500mn TL dolaylarında yatırım harcaması yapmayı hedeflemektedir (2016: Kapananlar hariç 794 mağaza, 562 mn TL yatırım harcaması). Tunus ve Mısır operasyonlarında henüz başabaş noktasına erişemeyen Bim, bu bölgelerdeki büyümesine devam etmesinin yanı sıra, İran pazarında doğabilecek fırsatlar için de araştırma çalışmalarına devam ediyor. Finansal tarafta ise; gelirlerinde 15-18% aralığında bir büyüme bekleyen şirket, beklentilerin üstünde gelen gıda enflasyonunun etkilerinin, şirketin brüt kârlılığı üzerinde özellikle 2017 yılında major bir etkisi olmayacağını düşünüyor. Buna paralel olarak da +- 50 bp risk aralığı dahilinde 5.0% FAVÖK kârlılığı bekleniyor. Şirketin ve piyasa beklentilerinin üstünde gelen 1Ç17 sonuçlarının ardından, 2017T sonuçlarında major bir değişiklik öngörmüyoruz.
Bim için 60.80 TL hedef fiyatı ile “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık, başa baş noktasına yaklaşan yurtdışı operasyonları, büyüme iştahının hem yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi ve beğendiğimiz iş modeline paralel olarak 2016 yıl sonu sonuçlarının ardından belirlediğimiz hedef fiyatımızda, piyasa beklentilerinin minör üstünde gelen 1Ç17 sonuçlarının ardından mağaza trafiği, yeni yurtdışı pazarları gelişmeleri ve gıda enflasyonunu takip etmek koşuluyla henüz güncellemeye gitmemezine karşın şirket operasyonlarına olumlu bakışımızı sürdürüyoruz. Rapor tarihi itibariyle 22.5x F/K oranı ve 15.1x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Bim’in yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 19.7x F/K oranı ve 10.0x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!