İş Bankası (AL)
4Ç14 Finansal Sonuçlar-Olumlu
Mevcut Hisse Fiyatı (TL) 7.13
12A Hedef Hisse Fiyatı (TL) 7.40
Potensiyel Getiri 4%
Mevcut Piyasa Değeri (TLmn) 32,085
– İş Bankası 4Ç14’te 819mn TL net kar elde etti. Bu rakam bizim tahminimiz olan 706mn TL ve konsensüs beklentisi olan 764mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. İş Bankası’nın net karı çeyreksel bazda %11 azalırken, 2014 yılındaki çekirdek özkaynak karlılığı ise %16.5 oldu.
– Tahminlerimiz ve açıklanan sonuçlar, marjlar ve varlık kalitesi gibi faaliyet kalemlerinde büyük ölçüde uyumlu olsa da, net kardaki farklılığın ana nedeni 100mn TL tutarında serbest karşılığın iptal edilmiş olmasıdır.
– Faaliyet kalemlerindeki sonuçlar ve Banka’nın 2015 tahminleri bizim beklentilerimizle uyumlu olduğu için; 2015 beklentilerimizde değişiklik yapmıyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 7.40TL iken, hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. 4Ç14 finansallarının piyasa etkisinin kısa vadede olumlu olacağını düşünüyoruz.
İş Bankası’nın kredi büyümesi, sektör ortalamasının altında kaldı. İş Bankası’nın kredileri çeyreksel bazda %2.4 büyürken, sektör ortalaması %4.9 oldu. İhtiyaç kredileri ve ev kredileri, kredilerdeki büyümenin ana unsurları olurken; TL bazlı kurumsal krediler çeyreksel bazda %10 azaldı. İş Bankası’nın TL bazlı sabit getirili menkul kıymetlerin değerinde artış gerçekleşti. TL menkul kıymetler çeyreksel bazda %5.2 büyüdü. Fonlama tarafında ise; TL mevduatlar çeyreksel bazda %8.7 artarken, YP mevduatlar ABD$ bazında %6.4 azaldı. 750mn ABD$ tutarındaki Eurobond ihracı ve 250mn ABD$ büyüklüğündeki seküritizasyon kredisi, 4Ç14’teki büyümenin ana unsurları oldu.
TÜFEX gelirlerindeki azalma sonucunda, net faiz marjı bir önceki çeyreğe göre 22 baz puan daraldı. Toplam kredi mevduat makasında 27 baz puan artış olmasına rağmen, TÜFEX gelirlerindeki azalma sonucunda TL menkul kıymet getirileri 92 baz puan geriledi. Banka yönetiminin 2015 net faiz marjı öngörüsü %3.7-3.9 aralığındadır. Bu seviye ise, net faiz marjının yıllık bazda yatay kalacağına veya hafif daralacağına işaret etmektedir. 2015 net faiz marjı beklentisi için ihtiyatlı öngörünün temel sebebinin menkul kıymet getirilerindeki azalma olduğu belirtilse de; fonlama maliyetlerindeki gelişmeler doğrultusunda, net faiz marjının öngörülen aralığın üst bandına yakın olacağı belirtildi.
Ticari işlemler kalemi 4Ç14’te net kar için destekleyici bir unsur oldu. 109mn TL tutarındaki yabancı para ve türev işlemler zararlarına rağmen (3Ç14’te bu kalemlerde 129mn TL kar elde edilmişti); 4Ç14’te faizlerdeki gerileme sonucunda, İş Bankası “Satılmaya Hazır Menkul Değerler” deki değer artışlarından toplamda 242mn TL gelir elde etmiştir. Bu rakam 3Ç14’te 35mn TL idi.
Varlık kalitesindeki güçlü görünüm 4Ç14’te de devam etti. İş Bankası’nın özel risk maliyeti, 56 baz puan seviyesinde yatay bir görünüm sergiledi. Bu oran diğer büyük bankalara göre daha düşük bir seviyeyi işaret etmektedir. Takipteki kredi miktarında önemli bir artış olmaması sonucunda, İş Bankası’nın takipteki krediler oranı çeyreksel bazda 4 baz puan gerileyerek %1.5 oldu. 4Ç14’te, İş Bankası’nın tahsilat gelirleri 127mn TL‘den, 100mn TL’ye geriledi. Varlık kalitesi açısından; İş Bankası’nın sektörden olumlu tarafta farklılaştığını düşünüyoruz. 4Ç14’te döviz kurlarındaki volatilitenin azalması sonucunda; Banka’nın genel karşılıkları 165mn TL’den, 70mn TL’ye geriledi. Net kara destek olması açısından ise, 4Ç14’te Banka 100mn TL tutarındaki serbest karşılığı iptal etti.
Ücret ve komisyon gelirleri açısından; Banka’nın 2014 performansı, sene başındaki beklentilerden daha düşük oldu. Banka yönetimi 2014’te bu kalemde %8-10 büyüme beklerken, 2014’te ücret ve komisyon gelirlerindeki artış %4’te kaldı. Bu kalemde 2014’teki olumsuz performansın temel nedeni ise, kredilere ilişkin komisyonlarda yaşanan zayıf performans oldu. İş Bankası yönetimi 2015 yılında ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda %7-8 büyüme tahmin etmektedir ve bu bizim beklentilerimizle uyumludur. Bankanın ayrıca, 123mn TL tutarında emeklilik karşılığı ayrılması neticesinde, İş Bankası’nın faaliyet giderleri çeyreksel bazda %14 artmıştır. Baz etkisi nedeniyle, Banka yönetimi faaliyet giderlerindeki artışın 2015’te %4-5 ile sınırlı olacağını belirtmiştir.
Banka’nın özkaynakları 4Ç14’te %10 büyüdü. Bu büyümedeki temel faktör ise, 4Ç14’teki olumlu piyasa koşulları neticesinde artan iştirak değerleri ve Satılmaya Hazır Menkul Değerlerdeki değer artışları oldu. Böylece, 4Ç14’te bankanın sermaye yeterlilik oranı 0.7 puan artarak %16.0 oldu.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!