1Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 5,39 TL
Hedef Fiyat : 7,30 TL
Getiri Potansiyeli %36
Beklentimizin aksine gelen net kar. Bagfaş yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan 7,2 milyon TL net zararın aksine 0,7 milyon TL net kar açıkladı. Tahminimizin üzerinde gelen operasyonel kar rakamı, beklentimizin aksine gelen net karda etkili olan ana unsur oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda artış gösterdi. İlk çeyrekte net satış gelirleri, beklentimiz olan 150 milyon TL’nin üzerinde, yıllık bazda %46,9 artışla 235 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen satış gelirlerinde, güçlü gerçekleşen yurt içi satış gelirleri etkili oldu. Yurt içi ve yurt dışı satış gelirleri, yıllık bazda sırasıyla %46,7 ve %47,2 artışlar kaydetti. Tonaj bazında ise, ihraç edilen katı gübre satışları 1Ç19’da yıllık bazda %34,2, yurt içi katı gübre satışları yıllık %25,1 artış kaydetti.
Kaldıraç etkisi ve brüt kar marjındaki iyileşme operasyonel karlılığı destekledi. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde, kaldıraç etkisiyle beklentimiz olan 14,3 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %139,4 artışla 56,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda %30,5 gerileyen faaliyet giderleri ile yıllık 6,7 puan iyileşme göstererek 1Ç19’da %22,8 seviyesine yükselen brüt kar marjı FAVÖK’ü destekledi.
Kur farkı gideri net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta, ağırlıklı olarak kredi kur farkı giderlerinden oluşan net finansman gideri geçen yılın aynı dönemine kıyasla azalış göstererek 1Ç19’da 33,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesine rağmen net karı baskılamaya devam etti.
Tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Ortalama piyasa beklentisi olmamasına rağmen, yıllık bazda güçlü artış kaydeden operasyonel karlılıktan dolayı, ilk çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin pozitif olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin ihracat siparişlerinin artacağını ve satış gelirlerini desteklemeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. Tahminlerimizdeki değişiklikler sonucu 2019 yılı FAVÖK tahminimizi 101 milyon TL’den 111 milyon TL’ye revize ediyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar, güncellediğimiz net borç ve benzer şirket modelimizi güncellememiz sonucunda, Bagfaş için 6,80 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 7,30 TL’ye yükseltiyoruz. Kapanış fiyatına göre %36 yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle TUT olan tavsiyemizi de AL’a yükseltiyoruz. Ancak beklentimizin altında gerçekleşecek satış gelirleri ve operasyonel karlılık modelimiz için aşağı yönlü riskler arasında yer alırken, tahminimiz üzerinde gerçekleşebilecek EUR/TL de kur farkı giderlerini artırarak net kar tahminimizin aşağı yönlü sapmasına neden olacaktır.