Bagfaş 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı : 5,32 TL
Hedef Fiyat : 6,30 TL
Getiri Potansiyeli %18
3Ç18 Finansal Sonuçlar – Negatif
– Beklentilerin üzerinde gelen net zarar. Bagfaş yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 140,3 milyon TL ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisi olan 55,7 milyon TL’nin ise oldukça üzerinde 136,4 milyon TL net zarar açıkladı. Ertelenmiş vergi gelirleri net karı desteklerken, kur farkı giderleri net zararı artıran ana unsur oldu.
– Satış gelirleri beklentilerin oldukça altında kaldı. Üçüncü çeyrekte net satış gelirleri, hem bizim beklentimizin hem de ortalama piyasa beklentisinin altında, yıllık bazda %49 azalarak 57 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gelen satış gelirlerinde, beklentimizin üzerinde gerçekleşen yurt içi pazar kaybı etkili oldu. İhracat gelirleri yıllık bazda %6,1 gerilerken, yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %64,4 azalarak toplam satış gelirlerinin yıllık bazda gerilemesine neden oldu. Tonaj bazında ise ihraç edilen gübre satışları 3Ç18’de 27,6 bin ton seviyesinde gerçekleşirken, yurt içi katı gübre satışları yıllık %86,4 azalarak 11,2 bin ton seviyesine geriledi. Karlılık marjı yüksek olan DAP gübre satışları yıllık bazda %85,1 azalırken, nakit brüt kar marjı yıllık bazda 22,5 puan kötüleşme göstererek %8,0 seviyesinde gerçekleşti.
– Brüt kar marjındaki gerileme operasyonel karlılığı baskıladı. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 0,7 milyon TL’nin ve ortalama piyasa beklentisi olan 9,0 milyon TL’nin aksine -1,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderleri yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %32,2 ve %15,6 gerilemesine karşın nakit brüt kar marjındaki kötüleşme FAVÖK’ü baskıladı.
– Kur farkı gideri net karı baskılamaya devam etti. Operasyonel olmayan tarafta, EUR/TL kurunda yaşanan artıştan kaynaklı kredi kur farkı giderlerinden dolayı oluşan net finansman gideri net zararı artıran ana unsur olurken, 40 milyon TL seviyesinde gerçekleşen yatırım faaliyetlerinden net gelirler ile 39,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri net zararı azaltan unsurlar oldu.
– Tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Beklentilerden oldukça kötü gelen sonuçların hisse performansına etkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar, benzer şirket modelimizi güncellememiz, makroekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişiklik sonucunda, Bagfaş için 8,90 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 6,30 TL’ye revize ediyor, mevcut fiyat seviyesine göre %18’lik yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Tahminlerimizdeki değişiklikler sonucu 2018 yılı FAVÖK tahminimizi 87 milyon TL’den 39 milyon TL’ye, net zarar tahminimizi de 99 milyon TL’den 207 milyon TL’ye revize ediyoruz.