Aygaz Hisse Yorumu
Döviz kurlarında yükseliş ve iştirak gelirlerinin desteğiyle…
Aygaz 1Ç14’de 84 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %108,7 oranında artışa denk gelirken, 4Ç13’deki net kâr rakamının da oldukça üzerinde bulunuyor. Açıklanan net kâr tutarı, 86 milyon TL’lik beklentimizle neredeyse paralel olmakla birlikte, 58 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Net kârdaki bu dikkate değer yükseliş, yıllık bazda %29,1 yükselen net satışlar ve özsermayeden pay alma yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (bu yatırımların kârlarındaki artış oransal olarak ana firmanın gelir tablosuna yansıtılıyor) gelen tutardaki 39 milyon TL’lik artıştan (Tüpraş A.Ş.’de %51 oranında payı bulunan Enerji Yatırımların katkısı oldukça pozitif olmakla birlikte, AES Entek’in de net zararındaki toparlanma pozitif etki etmiştir) kaynaklanıyor. 1Ç14’de ise, net satışlar yıllık bazda %29,1 ve çeyreklik bazda %9,0 yükseliş göstererek 1,77 milyar TL’ye ulaştı. Aygaz’ın yurt içi ton bazında satışları yıllık olarak %1,7 oranında azaldı (oto-gaz segmenti %3 yükseliş gösterirken, tüp gaz segmenti satışları %7 geriledi). Bununla birlikte, LPG ticaret hacmi de yıllık bazda %8 yükseliş gösterdi. Aygaz’ın 2A14 itibariyle, tüpgaz segmentindeki pazar payı %43 (2A13: %42,5) ve oto-gaz segmentindeki pazar payı %24,1 (2A13: %23,9) oldu. Bu iki segmentin satışları, ton bazında toplam satışların 1Ç14 itibariyle %95,7’sini oluşturmaktadır. 1Ç14’de brüt kâr, yükselen rafineri fiyatlarının tam anlamıyla satış fiyatlarına yansıtılamaması nedeniyle net satışlardaki muazzam yükselişe kıyasla, yıllık bazda sadece %11,4 oranında artış göstermiştir. Bunun sonucu olarak, brüt kâr marjı 1Ç13’deki %8,5 ve 4Ç13’deki %10,9 seviyelerinden 1Ç14’de %7,4 seviyesine gerilemiştir.
1Ç14 operasyonel giderlerinin ılımlı yükseliş göstermesinin pozitif etkisiyle, buna karşılık yıllık bazda bakıldığında neredeyse değişmeyen amortisman giderlerinin de negatif etkisi sonucu FAVÖK, yıllık bazda ancak %11,0 oranında yükseliş göstermiş ve 62 milyon TL olmuştur. Böylece FAVÖK marjı, 1Ç13’deki %4,0 ve 4Ç13’deki %3,8 seviyelerinden 1Ç14’de %3,5’e gerilemiştir.
2014 yılında, Aygaz’ın 6,08 milyar TL’ye ciroya ulaşmasını ve %9,5 ve %4,2 olan brüt kâr ve FAVÖK marjlarını korumasını bekliyoruz.
Aygaz’ın pozifitifleri arasında, güçlü pazar payı, düzenli temettü ödemesi ve İgdaş’ın (abone sayısı bakımından Türkiye’deki en büyük gaz dağıtım şirketi) özelleştirme ihalesi, Şirket’in bu ihale için en güçlü aday olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte, ağır büyüyen LPG sektörü ve devam eden vergi incelemesi ise bize Şirket için ihtiyatlı olmamıza neden oluyor.
Aygaz’ın genel görünümü açısından, kısa vadede pozitif ve negatiflerin birbirini elediğini düşünüyor ve Şirket için “TUT” tavsiyemiz ile birlikte hedef fiyatımız olan 9,10 TL’yi koruyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!