Aygaz’ın iştiraklerine göre iskontosu kapandı
Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı: 12,18TL
12 Aylık Hedef: 14,2TL
Aygaz için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri’ye ve hedef fiyatımızı da 19,8TL’den 14,2TL’ye indiriyoruz. Yaptığımız aşağı yönlü düzeltmenin en önemli sebepleri arasında 1) şirketin ana iş kolu olan LPG dağıtımında olumsuz korona virüs etkisi, 2) Tüpraş ve Yapı Kredi gibi finansal varlıklarının düşen piyasa değerleri ve 3) hisseyi destekleyecek önemli bir beklentinin şu aşamada var olmaması gösterilebilir. Geçtiğimiz yılın Eylül ayında Aygaz’ı araştırma kapsamımıza dâhil ederken Aygaz, dolaylı olarak sahibi olduğu %10,2 Tüpraş ve %1,61 Yapı Kredi hisselerinin piyasa değerine göre %20 iskontolu işlem görmekteydi. Aygaz için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi verirken söz konusu iskontonun tarihsel düşük seviyelerinden dönmesi ve kapanmasını bekliyorduk. Ancak, Tüpraş için görünümün olumsuza dönmesi ve hisse fiyatının da buna bağlı olarak sene başından bu yana %32 gerilemesi sonucunda Aygaz’ın finansal varlıklarına olan iskontosu kapandı ve hisse cari durumda Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası hisselerinin piyasa değerlerine göre %43 primli duruma geldi. Tüpraş’ın karlılık görünümünün iyileşmesinin Aygaz hisselerini destekleyebilecek en önemli beklentilerden biri olduğunu düşünüyoruz.
Bangladeş yatırımı önemli bir beklenti olmaya devam ediyor.
Aygaz, 2019 başında Bangladeş’teki yerel ortağıyla birlikte LPG dağıtımı için ortak şirket kurduklarını açıklamıştı. Hızlı büyüyen ekonomisi, genç nüfusu ve devletin doğalgaz kullanımını kısıtlamak için LPG kullanımını teşvik eden politikaları Bangladeş’i LPG için cazip bir pazar haline getirmektedir. Üç yılda ülkedeki LPG talebi dört kat artışla 2019’da 1mn ton seviyesini aşmıştır. Sözleşmenin imzalanıp işlemin kapanmasıyla birlikte şirket tahminen önümüzdeki iki yıl içerisinde yeni kurulan şirkete 38mn Dolar sermaye katkısı yapacak.
Borçluluk 2021’de rahatlayacak
Aygaz’ın 2020 yılında net borcunun 709mn TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Düşen faaliyet karlılığı sebebiyle net borcun faaliyet karına oranının 2020’de 2,3x seviyesine yükseldikten sonra 2021’de 1,1x seviyesine inmesi beklenebilir. Tüpraş’tan zayıf kar katkısı sebebiyle net karın 2019’daki 273mn TL’den 135mn TL’ye düşmesini bekliyoruz. Bu sebeple, 2020 karından kar payı dağıtılmasını beklemiyoruz.
Olası riskler
Tüpraş’tan gelecek kar katkısı zayıf seyrettiği ve Tüpraş için görünümün olumluya dönmediği sürece Aygaz hisseleri baskı altında kalmaya devam edebilir. Diğer yandan, LPG’de vergi artışı ya da olumsuz yönetmelik düzenlemeleri ile Aygaz’ın dağıtım marjlarının baskılanması hisse performansı açısından diğer riskler olarak sıralanabilir.
Kaynak: Ak Yatırım