Aygaz (AYGAZ) 1Ç23 döneminde 687,3 Milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış (TL) 65,00
Hedef Fiyat (TL: 110
Piyasa beklentisi net karın 472 mn TL olması yönündeydi. Aygaz’ın net karı 2022 yılının aynı dönemine kıyasla %242 artarken, bir önceki çeyreğe göre %63 azaldı. Yıllık bazda %94’luk artan ciroya karşın, operasyonel giderlerdeki artış net karı baskıladı. Aygaz’ın yıllık bazda artan net karında özkaynak yöntemiyle değerlenen EYAŞ’tan gelen katkı etkili oldu. EYAŞ’tan gelen katkı 626 Milyon TL olurken, geçen yılın aynı döneminin 7 kat üzerinde gerçekleşti. 4Ç22’de ise EYAŞ’tan gelen 1.749 Milyon TL’lik katkı şirketin net karlılığında önemli rol oynamıştı. Şirketin çeyreklik bazda azalan net karlılığında ise EYAŞ’tan gelen katkının azalması etkili oldu. Şirketin net kar marjı 2023 yılının ilk çeyreğinde %5,5 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 2,4 puan artış kaydetti. Şirketin 4Ç22 net kar marjı %17,2 seviyesindeydi.
Satışlar %94 arttı… Aygaz 1Ç23’de 12.434 Milyon TL satış geliri elde ederken, cirosunu yıllık bazda %94 artıran şirket, çeyreklik bazda %12,8’lik ciro artışı kaydetti. Şirketin artan cirosunda LPG ve Doğal Gaz iş kolunda, LPG Satış Hacmi etkili oldu. 2023’ün ilk çeyreğinde, Aygaz otogaz satışları, geçen yılın aynı çeyreğine göre LPG’nin ekonomik avantajındaki artış ve mevsim normallerinin üzerinde seyreden hava koşullarıyla artan kullanımların etkisiyle %27 artış göstermiştir. Dökmegaz satış büyümesi ile birlikte toplam yurt içi perakende satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %39 büyüme ile 278 bin tona ulaşmıştır. 2023’ün ilk üç ayında toptan ve yurtdışı LPG satışları geçen yılın aynı dönemine kıyasla sırasıyla %66 ve %176 üzerinde gerçekleşerek toplamda 492 bin tona ulaştı. LPG ve Doğal Gaz toplam satış tonajları 1Ç23 döneminde önceki yılın aynı dönemine göre %83 artış gösterirken satış gelirleri %92 artış gösterdi. Satış tonajlarındaki artışa ek olarak enflasyona paralel artan fiyatlara ek olarak marjlardaki iyileşme LPG ve Doğal Gaz’dan elde edilen brüt karlılığı pozitif etkiledi.
Şirket Pazar payını artırmaya devam ediyor… Aygaz, EPDK’nın Ocak Ayı Sektör raporuna göre Tüplügaz pazarında, %41,6 pazar payı ile geçen yıla göre Pazar payını 0,6 puan yükseltti. Şirket Türkiye Otogaz pazarının %22,3’üne sahipken, Pazar payını 1 puan yüksellti. Tüm segmentlerde Pazar liderliği devam etmekte. Toplam LPG Pazar payı aynı dönemde geçen yıla kıyasla 2,2 puan yükselerek %27,2 oldu.
Bangladeş yatırımı büyüyerek devam ediyor… 2023 yılının ilk çeyreğinde 9500 Ton LPG satışı gerçekleşerek önemli bir operasyon büyümesi kaydedildi. Chittagong’da toplam 6 bin ton kapasiteli 2 küreye ilave olarak toplam 7.500 ton kapasiteli 3 yeni kürenin kurulum süreci devam etmektedir. 2023 yılında devreye almayı hedeflenen Dhaka tesisi için izin süreci sürmektedir. 2023 Mart sonu itibariyle 85 bayi ve 3,500 satış noktası ile çalışılmaktadır.
Sendeo’da faaliyet zararı devam ediyor… Şirketin kargo taşıma ve dağıtım iş kolunda yatırımı olan Sendeo’da bir önceki çeyreğe göre satış geliri ve brüt kâr iyileşmesi sırasıyla %72 ve %29 olarak gerçekleşti. Sendeo, 1Ç23 döneminde faaliyetlerinden 195 Milyon TL zararda bulundu. Sendeo’nun faaliyet zararı 1Ç22 dönemine kıyasla %290 arttı. 2023 birinci çeyreğinde, yatırımlar ve büyüme dönemine ilişkin harcamalar kapsamında oluşan net zarar -150 milyon TL oldu. Şirketin zararı bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %220 artış gösterdi.
Karlılıktaki düşüşe EYAŞ çare oldu… Aygaz 1Ç23 döneminde 700 Milyon TL brüt kar elde etti. Şirket brüt karını 1Ç22 ve 4Ç23 dönemlerine kıyasla sırasıyla %50,5 ve %15,1 oranında artırdı. Şirketin brüt kar marjı 2023 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla 1,6 puan azalarak %5,6 seviyesinde gerçekleşti. Şirket 2023 yılının ilk 3 ayında 38 Milyon TL FAVÖK elde etti. Şirketin FAVÖK geliri bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %79 azaldı. Aygaz’ın FAVÖK marjı 1Ç23 döneminde %0,31 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı 1Ç22 döneminde %2,85 seviyesindeydi. Düşen operasyonel karlılık marjlarına rağmen özellikle EYAŞ’tan gelen yüksek katkı ile net kar marjı geçen yılın aynı dönemine göre yükseldi. EYAŞ 1Ç23 Döneminde Aygaz’a 687 Milyon TL’lik net kar desteği sağladı. Aygaz’ın net karının tamamına yakını EYAŞ tarafından sağlandı.
Net borç pozisyonu azalıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %75,2 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %82,7 azalarak bu dönemde 300,6 milyon TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,8 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2023 itibariyle şirketin 638,4 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır. Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 908,7 milyon TL artarak 2,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 708,4 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 1,0 milyar TL nakit girişi olurken finansman faaliyetlerinden 848,5 milyon TL nakit çıkışı oldu.
2023 yılsonu beklentileri… Şirket 2023 yılsonuna ilişkin beklentilerinde Otogaz pazarındaki büyümeyi göz önünde bulundurarak revizeye gitmiştir. Şirketin Otogaz Satış tonajında daha önce 700 – 730 Bin Ton olan beklentisi yukarı yönlü revize edilerek 730 – 760 Bin aralığına revize edildi. Şirketin Tüplügaz Satış tonaj beklentisi 2023 yılına ilişkin 245 – 255 Bin Ton aralığında olması bekleniyor. Şirket Pazar payında ise liderliğini sürdürmeyi bekliyor. Şirket 2023 yıl sonunda Tüplügaz Pazar payının %41,0 – %43,0’Lık kısmına sahip olmayı bekliyor. Otogaz pazarında ise Aygaz’ın Pazar payı beklentisi %22,0 – %23,0’lık kesime sahip olma olarak bulunuyor.
Değerlendirme… Şirket Bangladeş ve Sendeo gibi yatırımlarıyla kendisini büyütmeye çalışsa da şirketin karlılığında özkaynak yöntemiyle değerlenen varlıklar önemli bir rol oynamakta. Türkiye’de enflasyonun da etkisiyle LPG ve Tüplü araç kullanımının artması Pazar lideri olan Aygaz’a pozitif etki sağlamakta. AYGAZ için İNA modelim,ze göre 12 aylık hedef fiyatımızı 110 TL olarak hesaplıyoruz. Buna göre mevcut borsa kanış fiyatı olan 65 TL’ye göre %69 getiri potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım