Aygaz 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Mevcut Hisse Fiyatı: 12.77 TL
Hedef Hisse Fiyatı: 15.17TL
Potansiyel Getiri: 19%
3Ç18 Finansal Sonuçlar – Nötr
Beklentilerin hafif altında
Ø Aygaz 3Ç18 sonuçlarında piyasa beklentisi olan 122mn TL’nin %8.5 altında, bizim beklentimiz olan 107mn TL’nin %5 altında 112mn TL net kar açıklamıştır.
Ø Operasyonel tarafta ise Aygaz piyasa beklentisi ile genel olarak uyumlu 161mn TL FVAÖK açıklamıştır. Şirketin FVAÖK marjı da bu dönemde %5.5 olarak gerçekleşmiştir.
Ø Büyük bölümü Tüpraş’tan olmak üzere iştiraklerden gelen kar da bu dönemde 62mn TL olmuştur.
Yurtiçi pazar LPG talebindeki düşüş devam etti
Ø 3Ç18’de, yurtiçi LPG satışları yıllık %3 azalarak 314bin ton olarak gerçekleşmiştir. Yurtdışı ve toptan LPG satışları ise yıllık %12 azalarak 236bin ton olmuştur. 3Ç18’de otogaz satışları 214bin ton ile yıllık %3 daralmıştır. Tüpgaz satışları ise yıllık %7 azalışla 87bin ton olmuştur.
Ø Şirket’in 3Ç18’de brüt kar marjı yıllık bazda 0.5 puan azalarak %9.5 olarak gerçekleşmiştir.
İştirak gelirleri beklentilerin üstünde
Ø Aygaz çoğunluğu Tüpraş’tan olmak üzere 3Ç18’de iştirak geliri olarak 62mnTL gelir kaydetmiştir. Ticari borçlar üzerindeki kur farkı giderleri Tüpraş’ın net karının düşük gelmesinde önemli rol oynamıştır.
Sonuçların hisse etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Ø Her ne kadar şirketin karlılığa odaklandığını görsek de hem otogaz ham de tüpgaz satışlarındaki daralmayı endişe verici buluyoruz.
2018 yılı hacim beklentilerinde aşağı yönlü revizyon olmuştur.
Ø 2018 yılında Aygaz hem tüpgaz hem de otogaz segmentinde tonaj beklentilerini azaltımıştır.
Ø Aygaz 310-325bin ton’luk bir tüpgaz piyasası (önceki 320- 335bin ton) (%41.5-%43.5 pazar payı) ve 720-750bin ton’luk otogaz piyasası (önceki 750-785bin ton) (%22.5-%23.7 pazar payı) öngörmektedir.