Net Satışlardaki Yükseliş ve İştirak Kazançlarının Etkisi…
Aygaz 2Ç14’de 64 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %79,2 oranında artışa denk gelirken, çeyreklik bazda ise %23’lük gerilemeye işaret ediyor. Açıklanan tutar 72 milyon TL’lik tahminimizin hafif altında bulunurken, 80 milyon TL’lik piyasa beklentisinden düşük olmuştur. Açıklanan tutar ile farkımız, 51,1 milyon ABD Doları banka kredisinin değerlemesinden kaynaklanan kur farkının ve kredilerin faiz ödemelerinin bulunduğu ve 2Ç14’de 9,6 milyon TL olarak açıklanan net finansal giderler kaleminden kaynaklanmıştır.
Net kârdaki bu dikkate değer yükselişin ana sebebi, 37,5 milyon TL tutarındaki (2Ç13: 1 milyon TL) özsermayeden pay alma yöntemiyle değerlenen iştiraklerden (Enerji Yatırımları [Tüpraş’ta %51 oranında hissesi bulunuyor] oldukça iyi performans gösterirken, AES Entek’in net zararında toparlanma gözlenmektedir) gelen kâr olmuştur. Bunun yanında, yıllık bazda %13,8 yükselen operasyonel giderler de net kâra olumsuz yönde etki etmiştir.
Aygaz 13,3x FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte iken, bu oran emsallerinin 15,0x oranında kıyasla %12 oranında iskontoya işaret etmektedir. Aygaz için “TUT” önerimizi koruyoruz. Bununla birlikte, doğal gaz satışlarındaki artış kaynaklı yükselen net satışları dikkate alarak modelimizi güncellediğimizde, hedef fiyatımız 10,90 TL olmuştur.
2Ç14’de, yıllık bazda bakıldığında TL’nin değer kaybı, artan doğal gaz satışları ve LPG tonajındaki %2 yükselişin de etkisiyle, net satışlar yıllık bazda %23,3 (çeyreklik bazda -%3,5) oranında artış göstermiştir. Şirketin 5A14 itibariyle tüp gaz segmentindeki pazar payı %42,6 (5A13: %42,2) olurken, oto gaz segmentinde pazar payı %24,1 (5A13: %23,8) olmuştur. Bu iki segment satışları Aygaz’ın toplam satışlarının 2Ç14’de %96,2’sini oluşturmuştur.
FAVÖK 2Ç14’de 53 milyon TL (2Ç13: 58 milyon TL) oldu… Düşük kâr marjlı doğal gaz satışlarının brüt kâra aşağı yönlü etkisi ve yıllık bazda %13,8 yükselen operasyonel giderlerin de etkisiyle FAVÖK marjı 2Ç14’de %3,1’e geriledi (2Ç13: %4,2, 1Ç14: %3,5).
Temel düşüncemiz… Aygaz’ın, LPG ve doğal gaz pazarında ithalat, depolama ve dağıtım segmentlerinde yer alan entegre bir oyunca olma arzusunun farkındayız. Özellikle, doğal gaz piyasasının liberalleşme sürecini dikkate aldığımızda, bu arzunun uzun bir süre istediğini düşünüyoruz. Diğer yandan Aygaz’ın, LPG pazarında hala yükselen pazar payı, doğal gaz satışlarının artan tonajı ve İgdaş’ın özelleştirilmesini de içeren bir yasa taslağının oluşturulmuş olmasını (özelleştirmesi durumunda ihale için en olası konumda bulunan oyuncunun Aygaz olduğunu düşünüyoruz) da tavsiyemiz ve hedef fiyatımız için pozitif risk olduğunu düşünüyoruz.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!