Gücünü Koruyor…
Aygaz 3Ç13’de 118 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %2.7 oranında düşüşe, fakat çeyreklik bazda %228.7 oranında yükselişe denk geliyor. Bu rakam, 78 milyon TL’lik beklentimizin ve 86 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Çeyreklik bazdaki dikkate değer artış ise, özsermayeden pay alma yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (bu yatırımların kârlarındaki artış oransal olarak ana firmanın gelir tablosuna yansıtılıyor) gelen 71 milyon TL tutarındaki yükselişten kaynaklanıyor. Bunun yanında, yıllık bazdaki düşüş ise vergi oranında (aynı oranda satış fiyatlarına yansıtılamadı) ve rafineri fiyatlarındaki artış kaynaklı satışların maliyetindeki artıştan (net satışlardaki artış %15.1 iken satışların maliyetindeki artış %17.1) kaynaklanıyor. Bununla birlikte özsermayeden pay alma yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kaynaklanan yıllık bazdaki %36 oranındaki artış ise düşüşten gelen etkiyi biraz olsun hafifletmiş oldu. 9A13’de ise, net kâr yıllık bazda %19.8 oranında düşerek 194 milyon TL’de kaldı.
3Ç13’de ise, net satışlar yıllık bazda %14.6 ve çeyreklik bazda ise %15.5 oranında artış göstererek 1,607 milyon TL’ye ulaştı. Bu tutar pazar beklentisi olan 1,651 milyon TL’nin altında, beklentimiz olan 1,564 milyon TL’nin de üzerinde bulunuyor. Aygaz’ın tonaj olarak yurtiçi satışları yıllık bazda değişim göstermezken, çeyreklik olarak değerlendirildiğinde %12 oranında büyüme göstererek 300,000 ton oldu. 2012 yılsonu ile karşılaştırıldığında, Şirket’in oto-gaz segmentindeki payı 100 baz puan artarak 3Ç13 itibariyle %24’e ve 193,000 tona ulaşırken (ton bazında, 9A13 itibariyle yıllık %7 oranında artış gösterdi), tüp-gaz segmentinde ise pazar payında değişiklik olmazken, bu segmentte pazar payı %43’ve satış tonajı ise 96,000 olarak gerçekleşti (ton bazında, 9A13 itibariyle yıllık %7 oranında düşüş gösterdi). Bunların yanında, Aygaz’ın dökme gaz segmentindeki pazar payı ciddi oranda azalsa da bu segmentteki satışların diğer segmentlerdeki satışlara nazaran tonaj olarak çok düşük olması nedeniyle net satışlara etkisi çok düşük olmaktadır. Yurtdışı satışlar ise, 3Ç13’de ton bazında yıllık olarak %19 ve çeyreklik olarak %10 oranında düşüş göstererek 132,000 ton olarak gerçekleşti.
Brüt kâr 3Ç13’de, yine vergi oranında ve rafineri fiyatlarındaki artış sonrası satışların maliyetindeki yükselişin etkisiyle yıllık bazda %5.3 oranında azaldı. Buna karşılık, çeyreklik bazda oto-gaz ve tüp-gaz fiyatlarındaki %4’lük artışın yanında tonaj olarak da yükseliş görülmesinin de etkisiyle %19.8 oranında arttı. Bunların sonucunda, brüt kâr marjı 3Ç12’de %11.3 ve 2Ç13’de %9.0 iken, 3Ç13’de %9.4 oldu.
3Ç13’de FVÖK yıllık bazda, satışların maliyeti kalemindeki %17.1 artışın bir sonucu olarak %24.2 düşüş gösterirken, artan satış fiyatlarının etkisiyle çeyreklik bazda %54.4 artış gösterdi.
Açıklanan 2Ç13 mali tablolarını ve şirket ile ilgili projeksiyonlarımızı dikkate aldığımızda, Aygaz için hedef fiyatımızı 9,42 TL’den 10.3 TL’ye yükselterek, tavsiyemizi şu an için “AL” olarak korumayı uygun buluyoruz.
Şeker Yatırım Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!