Aygaz 2012/9 Bilanço Analizi
Net karın tahminlerimizden yüksek gelmesinde; Beklentilerden daha iyi olan operasyonel performans(stok karı ve artan marjlar), özsermaye yöntemine göre konsolide edilen (Ekim 2011 itibari ile oransal konsolidasyon yöntemi yerine özsermaye yöntemi kullanıldı) AES Entek’ten sağlanan 53,1 milyon TL’lik kâr etkili oldu.
Şirket’in 2012 3.çeyrek net karı 121.5 milyon TL olarak açıklandı. (2011 3. çeyrek: 41.1 milyon TL). Bizim beklentimiz 89 milyon TL net kar olması yönündeydi. 2012 ikinci çeyreğinde 28.5 milyon TL kar açıklayan Şirket’in, Cnbc-e kar beklenti anketine göre 2012 3.çeyrekte 91 milyon TL kar açıklaması bekleniyordu. Böylece Aygaz ‘ın 2012 9 aylık döneminde net karı 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 26 düşerek 242.4 milyon TL olarak gerçekleşti.
Şirket’in 2012 yılı 3.çeyrek cirosu dönem içinde artan ürün fiyatları etkisiyle bir önceki çeyreğe göre %11 artarak, 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 7 düşerek 1.402 milyon TL olarak açıklandı. (Beklentimiz:1.429 milyon TL, Cnbc-e kar tahminleri anketi: 1.433 milyon TL).
Pazardaki öncü konumu devam eden Aygaz Grubu’nun toplam satışları yılın ilk dokuz ayında 1.280 bin ton mertebesine ulaşmış olup,2011 yılının aynı dönemine göre yüzde sadece yüzde 2 yükselerek 4.055 milyon TL ciro elde edilmiştir.(Beklentimiz:4.081 milyon TL).
Şirketin yurtdışı satış gelirlerinin önemli bir kısmını oluşturan LPG ihracatı ve transit satışları 2012’nin ilk dokuz ayında 257 bin ton olup, 241 milyon USD ciro elde edilmiştir. (2011 9 aylık: 183 bin ton , 169 milyon USD) LPG satış, dağıtım ve tüketiminde kullanılan tüp, tank, valf ve regülatör gibi basınçlı kap ve cihazlar şirket bünyesinde üretilmektedir. 2012’in ilk dokuz ayında yapılan ihracat ile 12 milyon USD döviz girdisi sağlanmıştır.
LPG faaliyetlerindeki yüksek marj etkisiyle stok gelirleri beklentilerden yüksek gerçekleşirken 2012 3. çeyrekte FAVÖK 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 34 yükselerek önceki çeyreğe göre yüzde 120 yükselerek 96.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2012 3. çeyrek için FVAÖK beklentimiz 72 milyon TL iken, piyasa beklentisi olan Cnbc-e kar tahminleri anketine göre beklenti 71 milyon TL idi
Şirketin faaliyet giderleri yıllık ve çeyreksel bazda yatay kalarak 82 milyon TL olarak gerçekleşmesinin de etkisiyle FAVÖK marjı 3. çeyrekte %6.9’a yükseldi.
Şirketin 2012 yılında satış gelirlerinin, 2011’a oranla %1 yükselerek 5.484 milyon TL düzeyinde oluşmasını, FVAÖK’ün ise, 2011’a göre %9 yükselerek 255 milyon TL olmasını beklemekteyiz. 2012 yılı net kar beklentimiz ise 2011 yılı karına oranla %35 azalarak 245 milyon TL olacağı yönündedir.
Şirket için 2012 yılı tahmini rakamları ile hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 10.4x F/K, 1.1x PD/DD, 9.4x FD/FVAÖK ve 0.4x FD/Satışlar düzeyindedir.
Aygaz Türkiye’de pazar lideri olduğu LPG dağıtım iş üzerinde yoğunlaşmaktadır. Şirket benzine göre %30 maliyet avantajı sayesinde otogaz segmentinde büyümeye devam etmektedir.
Şirketin yüksek temettü verimi, güçlü fiyatlandırması, doğalgazın LPG’ye dönüşümünün maliyet avantajı ile dikkat çekiyor. Pazar payı kaybı ise risk unsuru olacaktır.
Aygaz, ÖİB’nin %80 Ankara BB’nin %20 payının olduğu Başkent Doğalgaz’ın özelleştirmesine Aygaz-Fernas ortak girişimi ile katılması önemle izlenecek.
Aygaz için hedef fiyatımız 10.1 TL olup yüzde 19 yükselme potansiyeli ile önerimiz ‘Endeks Üzeri Getiri’dir.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
Gedik Yatırım Araştırma