4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Tavsiye yok
TL’nin değer kaybı ciro ve operasyonel marjları desteklerken, kur farkı zararlarının etkisi ile net karı baskıladı: Aydem Yenilenebilir Enerji 4Ç21 finansallarında 129 milyon TL net zarar açıkladı. Geçen sene aynı dönem 239 milyon TL net kar açıklamıştı. Yılın son çeyreğinde geçen seneye göre güçlü operasyonel sonuçlara rağmen kur farkı zararlarının net karı baskıladığı görüldü. Gelirler 4Ç21’de yıllık bazda %50 büyüme ile 335 milyon TL’ye ulaştı. Hacimlerde %13’lük daralmaya rağmen, spot piyasada elektrik fiyatlarının dolar bazında geçen sene aynı döneme göre %98 yükselmesi ve ortalama TL/dolar kurunda yıllık bazda %42’lik artış gelirlerdeki büyümenin ana nedenleri olarak öne çıktı. Ciro büyümesi dolar bazında %6 gerçekleşti. Elektrik üretim hacimleri tarihsel zayıf hidroloji nedeni ile 2021 yılında yıllık bazda %32 düşüş ile 1.8TWs’ geriledi. YEKDEM gelirleri 2021 yılında toplam gelirlerin %87’sini oluştururken, piyasa gelirleri kalan %13’lük kısmı oluşturdu. FAVÖK fiyatların yükselmesi sayesinde gelirlerden daha yüksek %53 oranında büyüme ile 224 milyon TL’ye ulaşırken FAVÖK marjı 185 baz puan iyileşme ile %70’e ulaştı.
Borçluluk iyileşmeye devam ediyor: TL’nin değer kaybının etkisi ile Şirket’in net borcu 8.6 milyar TL’ye yükseldi (3Ç21: 5.5 milyar TL, 4Q20: 4.8 milyar TL). Net Borç/G12A FAVÖK ise 9.8x’e yükseldi (3Ç21: 6.9x, 4Ç21: 4.8x). TL’nin değer kaybına ek, zayıf hidroloji nedeni ile FAVÖK’ün uzun dönem ortalamalarının oldukça altında kalması, borçluluk rasyolarındaki kötüleşmenin ana nedenleri olarak öne çıktı. Şirket’in döviz kısa pozisyonu 2021 yılsonu itibariyle 8.7 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Nakit akışı riskinden korunma muhasebesi sonrası ise net kısa pozisyonun, 248 milyon TL uzun pozisyona geçtiği görülüyor.
Yorum: Sonuçlarda önemli bir sürpriz olmaması nedeniyle sonuçların hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki yapmasını beklemiyoruz. 2022 yılında hidrolojinin bir parça daha güçlü olmasının beklenmesi, uzun dönem ortalamalarının oldukça üzerinde seyreden spot elektrik fiyatları ve devam eden hisse geri alımları orta vadede hisseyi destekleyen en önemli faktörler olarak öne çıkıyor. Diğer taraftan son dönemde çeşitli yayın organlarında yer alan elektrik üreticilerine kaynak maliyetlerine göre tavan fiyat uygulaması gibi regülasyon değişikliklerine ilişkin haber akışları hisseyi olumsuz etkileyebilecek en önemli faktör olarak öne çıkıyor.
Kaynak: Ak Yatırım