Yeni projelerle bakiye siparişlerdeki güçlü görünüm devam edecek
AL
Hisse Fiyatı: 49,60 TL
Hedef Fiyat: 62 TL
Getiri Potansiyeli: %25
Türkiye’nin savunma sanayi harcamalarındaki payının artacağını düşünüyoruz. Geçen yıl savunma sanayi harcamalarının Türkiye ekonomisinin GSYH’sinin %1,2’si kadar gerçekleşmesiyle, NATO hedefi olan %2’nin altındaki görünüm ikinci yıla taşınmıştı. NATO beklentileri bu yıl da savunma sanayi harcamalarının GSYH’ye oranının %1,36 ile mevcut seyrini sürdürebileceğine işaret ediyor. 2024 yılına ilişkin olarak ise, teknolojide yaşanan ivmelenme ve savunma sanayi cephesinde devam eden yatırımlarla bu oranın %1,8 seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
Bakiye siparişlerdeki güçlü görünüm. 3Ç23’ü $2,84 mlr yeni sipariş alarak $10,8 mlr tutarında bakiye siparişle tamamlayan Aselsan’ın yılın son çeyreğinde $700 mn yeni sipariş aldığını tahmin ediyoruz. Bu öngörümüzün temel dayanağının geçtiğimiz günlerde açıklanan $636 mn tutarındaki Hisar ve Siper Projesi’ne ilişkin alınan yeni sipariş olduğunu belirtmek isteriz. 15 Aralık 2023 tarihinde bu projelerin seri üretimi için SSB ve ilgili firmalar tarafından sözleşme imzalandı. Böylece, yılsonu bakiye sipariş öngörümüzü $10 mlr’dan $10,62 mlr’a revize ediyoruz. 2024’e ilişkin olarak ise, öngörülen Kaan Projesi (Milli Muharip Uçak Projesi)’ne ek olarak, Radar ve Elektronik Harp alanında gelebilecek yeni siparişlerin de desteğiyle bakiye siparişler cephesinde yukarı yönlü risklerin ağırlıklı olduğunu gözlemliyoruz. Bu bağlamda, projelerin büyüklüğünün toplamda yaklaşık $3,5 mlr’a sahip olmasının etkisiyle 2024 yılsonu bakiye sipariş tutarını $10,48 mlr’dan $11,72 mlr seviyesine güncelliyoruz. Bu doğrultuda, 2023 yılını 58,56 mlr TL ciro, 14,12 mlr TL FAVÖK ve 17,85 mlr TL net kar ile tamamlayacağını öngördüğümüz Aselsan’ın satış gelirlerinin 2024’te %57 artışla 91,67 mlr TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Karlılık tarafında FAVÖK ve net karın yükseliş eğilimini sürdüreceğini öngörüyoruz. 2024’te FAVÖK’ün %58 artışla 22,24 mlr TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Net kârın da bu dönemde yıllık bazda %31 artışla 23,39 mlr TL seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz.
Net borç görünümü. 3Ç23 finansallarına göre önceki yılın aynı dönemindeki 1,07x’den 1,18x’a yükselen net borç/FAVÖK’ün, yılsonunda da 1x’ın üzerindeki seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Kurum beklentimiz 1,21x seviyesinde bulunuyor. 2024 yılında ise bu oranın 0,82x seviyesine gerileyerek iyileşme göstereceğini tahmin ediyoruz.
İhracat. Körfez ülkeleriyle öne çıkan olumlu ilişkilerin ve Rusya Ukrayna gelişmelerinin şirketin ihracat performansı üzerinde yukarı yönlü risk teşkil edebileceğini belirtmek isteriz. Ayrıca, Şili’de alınan $123,5 mn tutarındaki tank modernizasyonu projesine ek olarak, Orta Afrika ve Doğu Avrupa’da gündemde olan projeler de şirketin ihracat payının artmasını sağlayabilecek gelişmeler olarak öne çıkıyor.
Değerleme. Aselsan yönetimi ile gerçekleştirdiğimiz toplantıdan çıkan mesajları olumlu değerlendirerek öngörülerimizi gözden geçiriyor ve modelimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede Aselsan için 51,25 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 62 TL’ye yükseltiyor; ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak güncelliyoruz.
Riskler. Türkiye’nin makroekonomik görünümünde bozulma, şirketin operasyonel performansını olumsuz etkileyebilir. Ayrıca, güçlü TL, satış gelirlerini ve kur farkı gelirlerini baskılayabilir.
Kaynak: Halk Yatırım